券商评级：抄底资金蜂拥入场 26股迎捡钱机会

　　　　大北农:4Q13净利增速如期回升,错杀正是买入时

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：文献,汤玮亮 日期：2014-03-03

　　事项:

　　2月28日,大北农公布业绩预告,4Q13年营收、归属母公司股东净利增长64.8%、35%。

　　平安观点:

　　4Q13净利增速如期回升,但略低于我们预期

　　公司公告,2013年分别实现营收、归属母公司股东净利166.6亿、7.74亿,同比增长56.6%、14.7%。据此计算,4Q13营收、归属母公司股东净利55.3亿、3.27亿,同比增长64.8%、35%,略低于我们预期的66.5%、45.8%,但营收增速应高于市场预期,净利增速与市场预期基本一致。我们判断,4Q13费用投入高和种业确认应是净利增速略低的原因。

　　根据该净利增速,2013考核年度股权激励行权应无问题。同时,根据公告,2013年总股本增加104.32%,计算可知当期员工行权了3566万股,约占可行权股数的98%。

　　坚持2Q14、3Q14净利翻倍判断,猪价下跌将加速公司份额上升

　　结合我们近期走访市场了解情况,我们坚持判断,1H14大北农营收增速能维持在60%以上,净利增速将延续3Q13逐季上升势头,预计2Q14、3Q14单季净利同比可翻倍。

　　也许是受股市调整和猪价下跌刺激,1月4日以来,大北农股价下跌了约25%,但我们认为,市场简单炒猪价会被2014年营收、净利高增长证伪,这就是错杀。我们判断,本轮猪价下跌正是大北农市场份额加速扩张的机遇。这背后正是我们2H13以来持续强烈推荐大北农的投资逻辑,即猪饲料企业商业模式正急速转向综合服务平台商,大北农平台2012年率先成型,13年加速扩张,未来2-3年市场份额有望快速提升。新商业模式中,综合服务平台会帮助合作伙伴系统提升经营效率,取得相对体系外养殖户的综合成本优势,这才是生猪养殖和猪饲料产业革命的最根本驱动力。此商业模式中,猪价维持在全市场成本线附近最有利于推动产业变革,成本高于平均的低效率体系外养殖户及其饲料合作商会被挤出市场,或者选择加入服务平台,而成本低于平均的高效率合作伙伴则能扩产。平台对养殖户粘性很强,猪价下降对盈利负面影响也远小于传统饲料厂。

　　维持14年EPS0.82元预测,此时不买,更待何时

　　考虑猪饲料业务进入利润收获期、种业14年恢复式增长,我们维持14-15年全面摊薄后EPS为0.82、1.4元的判断、随着基数下降,预测EPS同比增速升至76%和74%。以2月27日收盘价12.82元计算,动态PE为27、16和9倍。当前股价正被错杀,市场投资者对公司14年净利增速和商业模式生命力存在巨大预期差。我们判断,随着公司1H14营收、净利高增长兑现,可能推动市场就新的投资逻辑达到共识,并带动股价上涨。此时不买,更待何时?继续维持“强烈推荐”投资评级。

　　n风险提示:爆发严重生猪疫病;2014年公司费用投入力度超预期。