券商评级：抄底资金蜂拥入场 26股迎捡钱机会

　　　　奥飞动漫:销售净利率提升,期待移动端布局

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2014-03-03

　　事件:

　　奥飞动漫发布2013年度业绩快报,全年实现营业收入15.54亿元,同比增长20.38%,归属上市公司股东净利润2.30亿元,同比增长26.95%,每股收益0.37元,去年同期0.30元。略低于公司此前在业绩预告中预计的2013年度归属于上市公司股东的净利润增长范围30%-50%。

　　点评:

　　收入增长来自各项主营业务均稳步增长,根本在于内容创作能力增强,整体品牌价值提升。

　　报告期内公司各项主营业务,包括玩具、影视、婴童用品等均有增长,推动整体业绩增长,增长来自两方面原因:第一是内容创作能力增强,整体品牌价值提升,带动衍生品市场发展;第二,公司渠道扁平化效应显现。在内容创作上,一方面公司自身品牌形象经过多年运作已经逐步成熟,市场知名度提升,另一方面公司收购“喜羊羊”品牌带来内容创作能力和动漫形象的大幅提升。

　　销售净利率升至近三年来最高,渠道扁平化带来盈利能力提升。

　　公司销售净利率升至14.81%,较12年提升0.3个百分点,高于2010年以来三年的销售净利率。我们认为销售净利率的提升主要来自毛利率的提升,毛利率的提升有两个方面原因:一是年初产品提价,二是渠道扁平化带来成本的下降。

　　净利率增速略低预期,主要原因是部分成本费用进行补计提和摊销所致。

　　公司13年全年净利润增速26%,低于此前在业绩预告中预计的全年归属于上市公司股东的净利润30%-50%的增长,主要原因是公司基于公司从谨慎性原则考虑对部分成本费用进行补计提和摊销所致。同时公司12年四季度净利润同比增速较高达到84%,12年四季度的高基数导致13年四季度的增速较前三季度放缓,影响了全年净利润增速。

　　14年公司移动端布局值得期待,打开更广阔的成长空间。

　　公司14年现有业务包括玩具、影视、婴童用品、电视媒体等将保持增长,同时,在移动端的布局值得期待。公司于13年底收购手游公司方寸科技和爱乐游100%的股权,并参股了手机游戏开发商LakooLimited10.28%的股权,以及卡牌类手机游戏开发商上海哈邻网络科技有限公司20%的股权,14年1月控股广州叶游再次强化游戏板块。对移动端的布局和强化对公司有三大影响:首先并表因素提升公司业绩;第二移动游戏行业增速高,空间大,带来新的盈利增长点;第三游戏和动漫在DNA上具备较高的契合度,未来动漫形象在游戏端的应用和游戏对动漫品牌的提升都将产生“1+1>2”的效果。

　　给予“推荐”评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.63元和0.91元,对应当前股价PE分别为52.4和36.3,净利润分别为3.89亿和5.68亿,12-15年净利润年复合增长率为46%,考虑到动漫行业空间大,公司14年在移动端拓展快,全产业链布局完善,未来多板块协同效应显著,我们维持公司“推荐”评级。

　　风险因素:(1)收购整合不达预期的风险;(2)动漫行业竞争加剧的风险。