券商评级：抄底资金蜂拥入场 26股迎捡钱机会

　　　　天虹商场:业绩符合预期,积极战略转型

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：黄飙 日期：2014-03-03

　　投资建议

　　预计公司2014-2015年EPS分别为0.88元、0.95元,目前股价对应PE分别为12X、11X。公司以“百货+超市+X”的模式差异化经营,积极战略转型,维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　业绩符合预期:天虹商场发布2013年年报,2013年实现营业收入160.32亿元,同比增长11.51%;归属于上市公司股东的净利润6.15亿元,同比增长4.73%;EPS0.77元;业绩符合预期。

　　同店增速较低:2013年可比店收入同比增长仅3.89%。分地区来看,除华东区增长较好外,其他地区增速低。其中,华东区增长14.90%,东南区增长7.87%,华中区增长6.74%,华南区增长1.75%,北京地区增长4.27%。分业态来看,百货收入102.7亿元,同比增长12.31%;超市收入47.9亿元,同比增长9.97%;地产业务取得实质性进展,2013首次实现地产销售收入8700万元。

　　毛利率小幅提升:公司2013年毛利率23.90%,同比提升0.42个百分点。其中,百货毛利率21.89%,同比提升0.12个百分点,超市毛利率22.01%,同比提升0.05个百分点。公司期间费用率17.78%,同比提升0.69个百分点,主要是公司门店数量增加,人工成本和房租成本等上涨,导致销售费用率同比提升0.83个百分点至16.22%。在公司大力推进人效项目,加强成本控制的作用下,管理费用率同比下降0.25个百分点。

　　扩张稳步推进:公司新开5家天虹品牌门店,终止2家天虹品牌门店加盟合作经营。经友好协商,公司分别终止了与山东威海天虹、厦门名汇天虹的加盟合作关系。门店网络得到进一步扩大和优化,市场影响力得到有效提升。截止2013年末,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的20个城市,拥有天虹品牌直营商场58家,营业面积达160余万平方米;拥有君尚品牌直营商场2家,营业面积近12万平方米;此外,公司还以特许经营方式管理2家天虹品牌门店。

　　积极战略转型:公司在进军新业态的同时,积极推进现有实体门店向购物中心化、商品主题编辑化和互联网化转型。公司倾力打造的“天虹微信”、“天虹微店”于9月和10月分别上线运行,将实体店数字化、可视化至移动端,首次引入私人定制理念,实现了微信自定义菜单、微信支付、移动端购物、营销、服务等功能,2014年1月10日,“天虹微信”已在全部门店上线运行。网上天虹实现销售额同比增长26.24%,累计引进7万多个单品,实现深圳区域70多个生鲜水果单品在线销售,同时积极实践线上下单线下自提等O2O业务。为推进网上天虹业务的发展,公司整合资源、成立了电子商务事业部,并引进第三方先进理念和技术力量对网上天虹平台进行升级开发和全渠道业务后台的整合构建。

　　风险提示:宏观经济下行;新开门店低于预期。