20多省份将出台单独二孩政策 概念受益匪浅

　　高乐股份：内销转型成果丰硕

　　研究机构：浙商证券 撰写日期：2014-02-28

　　投资要点

　　业绩快报：收入增8%净利润增长21%

　　公司公告2013年业绩快报：收入增长8.55%至4.25亿元，营业利润下降14.58%至6584万元，净利润增长21.19%至7808万元，eps0.16元，符合3季报公开预期。

　　内销发力带来收入增长费用亦随之上升

　　收入增长8%的情况下营业利润下降14.58%，从3季度的毛利率情况来推测，更多原因可能费用的上升。公司内销快速转型，不可避免的带来了营销和管理费用的大幅上升，同时财务费用也因利息收入减少而有上升，但我们认为费用的上升与收入是匹配的，且费用的增长有一定的阶梯性，2014年费用吃掉利润的情况会有所缓解。

　　转型成果丰硕渠道+模式双发力

　　公司从2010年开始切入内销市场，11-12年实现内销收入翻番，预计13年内销增长也在80%以上，内销占比升至25%附近。从前期客户及渠道情况来看，公司积极切入大卖场、各级经销商及赠品等各种渠道，同时开拓了电商、卡通频道合作等多种模式，未来随着渠道的渗透和成熟，内销仍有望保持50%以上增速。

　　盈利预测及估值

　　高乐作为国内最大的电子电动玩具生产商，未来的看点一定是在国内市场。内销收入在传统渠道的逐步铺设和渗透发酵中还会继续上升，我们对此持续看好。待年报详细数据公布后再调整盈利预测，维持14-15年eps0.24元和0.28元的判断，维持增持评级。