周三展望：重点布局十大板块优质股

　　食品饮料行业:“外资在中国”系列之龟甲万,定位高端,但口味等原因发展缓慢

　　类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司

　　核心观点：

　　全球化与多样化战略引领龟甲万成为“世界的龟甲万”

　　20世纪50年代,龟甲万开始进军北美市场,紧接着是欧洲、亚洲、澳洲市场,并通过一系列并购实现其在全球范围内的扩张。2008年,集团提出了发展的第二阶段--“2020全球展望”,其中包括全球范围酱油扩张战略、Del Monte 商业战略、健康品事业战略四大子战略。其中,提出了截至2020年,酱油销售额达到3000亿日元,销量达到100万吨,而2013年酱油的销售收入为848亿日元。同时,提出将非洲、南美洲作为潜在新兴市场发展,进一步推广中国和印度市场。

　　2013年酱油销量在本土和北美市场夺冠

　　龟甲万2013酱油销售量年占日本国内酱油市场份额的31%,位居第一位;占北美酱油市场份额的56.3%,位居第一位。2013年龟甲万酱油海外销售总量再创新高,达到187000千升。此外,公司豆乳饮料市占率也达52.6%。 本土市场方面:近几年销售额呈现下降趋势。龟甲万本土销售额从2006年至2013年呈现出微幅下降态势,从2006年2656.7亿日元(占全球总销售额74%,折合人民币181.5亿元),下降至2013年1638.1亿日元(占全球总销售额55%,折合人民币108.9亿元)。海外市场方面:增长平稳,且以北美市场为主。龟甲万大部分业务位于北美,其占据了海外市场总销售额约80%,北美的销售额从2006年的726.4亿日元(占龟甲万全球总销售额20%,折合人民币49.6亿元),上升至2013年1042.3亿日元(占龟甲万全球总销售额35%,折合人民币69.3亿元)。

　　营业收入稳定,盈利能力创新高

　　公司的营业收入处于平稳成熟时期,2004至2009年以及2011至2013年,公司实现了营业收入较快增长,CAGR分别为4.28%和3%。从2010年开始一直保持较高的盈利能力,毛利率维持在40%以上。净利润率从2010年的3%上升至2013年3.67%。

　　龟甲万在中国:高价进军中国市场,但发展缓慢

　　产品在亚洲地区的市场拓展较为缓慢,尤其是在中国,2013年,龟甲万在中国市占率不到0.1%。目前其在河北石家庄、江苏昆山建立了合资企业,借助昆山和石家庄2个基地,销售网络主要分布于华东、华北共计10个省市地区,且渠道主要以商超为主,其中,江苏和上海分别进入104个和108个超市。

　　风险提示：食品安全问题。