券商评级：强攻行情或展开 25股值得满仓杀入

　　　　万科A:“小股操盘”打开万科新成长空间

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：温阳,李品科 日期：2014-03-05

　　投资要点:

　　根据信息隔离墙的相关合规要求,我们在2013年3月1日-2014年3月3日未撰写跟踪报告。我们首次覆盖公司,给予增持评级,预测公司2013-2015年EPS分别为1.45/1.72/2.11元,同比增幅为27%/19%/22%。小股操盘有望成为未来万科新的掘金点,同时B转H取得突破性进展有望成为估值修复的催化剂,每股RNAV15.52元,给予目标价12元,对应2014年PE7倍,相对RNAV折23%。

　　“小股操盘”有望成为万科品牌价值“变现”的新方式,利于公司抢占更多市场份额,同时打开ROE新的提升空间。1)目前万科品牌变现方式主要依赖自身的“生产制造”环节:即大品牌带来公司在销售、融资、拿地、政府合作等多方面的竞争优势;2)我们判断万科主动采取了“小股操盘”的新经营策略,这种策略可实现利用有限的资金抢占更大的市场份额,或成为万科品牌“变现”的新方式;3)通过提取管理费和超额奖励提成,“小股操盘”可有效提升ROE;4)小股操盘拥有更深的护城河:小股操盘要求公司具备更大规模的项目管控能力,对工厂化能力要求高,而这将成为竞争对手短期难以逾越的护城河;5)我们认为,万科“小股操盘”的实质是实现品牌输出,攫取品牌和管理的“超额利润”。

　　B转H取得突破性进展,将吹响万科估值修复的号角。我们认为万科B转H顺利实施为大概率事件,参考港股可比公司中海的估值标准,我们认为此次取得突破性进展将成为万科估值修复的催化剂。

　　风险提示:政策调控、销售不达预期、B转H仍有很大不确定性