券商评级：强攻行情或展开 25股值得满仓杀入

　　　　亚夏汽车:建店投入高峰期,利润率明显下降

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈政 日期：2014-03-05

　　事件

　　公布2013年业绩快报

　　收入达50.55亿,同比增22.49%,营业利润4370万,同比增-31.73%,归母净利为4862万,同比增-36.94%,EPS为0.21元。

　　简评

　　利润下滑幅度略超预期

　　2013年,正式运营4S店数量48家,同比增9家,其中新建店7家,全年销量3.8万辆左右,同比增长20%+,预计净利润1500万左右,新车销售利润率明显低于预期。4S店单盈利,预计2013年盈利500万以上的店不到10家,其中单店盈利较强有长福(800万)、奥迪(800万)、现代(600万)、大众(600万),总盈利达亏损较明显的店10多家,主要是自主品牌和日系品牌。

　　预计驾校业务收入6000万,同比增长10%,净利润近1600万,同比增长15%;保险经纪及咨询业务收入3000万以上,同比增长20%以上,净利润近1000万,母公司亏损1000万。

　　2014年汽车销售业务依然不乐观行业面,2014年乘用车行业销量增速较2013年下降,经销商单店销量、库存压力,厂商返利政策等较2013年均不会明显改善,新车销售利润难转好。

　　公司面,目前在建店数量达8家,预计在2014年将全部投入运营,已签署投资意向及已授权4S店达9家,预计未来两年新店建设的资本开始依然较大,汽车经销整体业绩依然会受新店亏损拖累。

　　今年驾校业务明显改善受交规更改影响,去年1季度驾校近1.5个月停运,今年该因素消除,预计驾校业务收入、利润增速同比增近20%。

　　年中阜阳驾校投产,下半年,亳州、六安驾校也将投入运营,新驾校将于2015年开始贡献利润。

　　融资租赁业务正式启动

　　去年亚夏融资租赁获得牌照,目前人员/设备已经到位,预计将在近1-2个月内正式运营,利差5个点左右,公司贷款办理灵活、周期短(相比银行),利率低(相比厂商金融),潜在使用客户达购车总人数的10%,预计单年贷款发放额达2亿左右,2014年贡献利润近500-700万。

　　盈利预测

　　未来两年,次新店逐渐成熟,售后维修业务将有15%+的增长,有利于改善4S店盈利状况,综合考虑新开店的拖累,预计汽车经销业务业绩将持平,汽车融资租赁、驾校业务是2014年、2015年主要利润增长点,预计公司2014-2016年EPS到0.29、0.41、0.54元,对应PE分别为27/19/15倍,考虑到公司在4S店业务现在处于投入期,同时公司在汽车金融方面积极布局,业绩弹性大,维持“增持”评级,目标价8元。