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　　TCL集团:转让房地产,剥离辅业,聚焦主业,利好长期发展

　　TCL集团 000100

　　研究机构：海通证券 分析师：陈子仪 撰写日期：2013-12-24

　　事件:1)TCL集团12月23日发布公告《TCL集团股份有限公司关于重组惠州TCL房地产开发有限公司有关事项的公告》,TCL集团、TCL香港及海谷州与花样年地产、花样年香港签订《惠州TCL房地产开发有限公司股权及债权转让协议》,各方有条件同意由TCL集团、TCL香港、海谷州向花样年地产、花样年香港转让惠州TCL房地产的全部股权及债权。

　　2)TCL香港与花样年集团签订《股份认购协议》,双方有条件同意由花样年集团向TCL香港发行认购股份,TCL香港认购花样年集团股份数为863,600,074,认购股份比例为花样年集团经配发及发行认购股份扩大后的已发行股本的15%,认购金额为1,220,180,544.55港元。

　　点评:

　　1、股权转让价格1.64亿元,定价相对合理。根据协议,惠州TCL房地产100%股权转让总价格为1.64亿元,其中TCL集团转让标的集团45%股权,对应转让价0.74亿元,TCL香港转让标的集团25%股权,对应转让价0.41亿元;海谷州转让标的集团30%股权,对应转让价0.49亿元。

　　根据公告,截至2013年9月30日,标的集团的所有者权益为8978.1万元,1.64亿元转让价对应市净率为1.83倍,参考A股房地产行业平均1.70倍的市净率,标的集团的股权转让价格相对合理。此外,转让基准日至交割日之间标的公司的期间损益由转让方和受让方平均享有和承担。

　　本次重组后,公司仍保留深圳TCL地产公司及其子公司,主要经营本公司自用工业地产项目,以及2个持有少数股权的在建地产项目。根据TCL集团2012年年报,2012年TCL集团房地产业务净利润1.15亿元,而此次出售地产资产2012年净利润为-3251万元,因此,此次出售标的集团对TCL集团已有房地产业务的盈利影响较小。

　　债权转让价格不超过23亿元。截至转让基准日(2013年9月30日),TCL集团享有对标的集团17.47亿人民币的债权,按照协议约定,标的债权转让给花样年地产,转让价格不超过23亿元。债权转让价格和账面值存在差异主要由于债务利息所致。花样年地产于交割日当日支付TCL集团7.99亿元债权转让价款,其余价款自交割日起三年内分三期支付完毕。

　　2、TCL香港认购花样年集团15%股权,认购价1.41港元/股。TCL香港与花样年集团签订《股份认购协议》,TCL香港将认购花样年集团经配发及发行认购股份扩大后的已发行股本的15%,认购金额为12.20亿港元,认购价格1.41港元/股。与花样年控股(1777.HK)12月23日的前20个交易日收盘价均值相同。

　　根据公告,2012年,花样年集团营业收入62.3亿元,净利润11.57亿元,资产总额245.27亿元,净资产69.21亿元。其控股子公司花样年地产的2012年营业收入6548.5万元,净利润-865.6万元,资产总额42.14亿元,净资产8.56亿元。

　　首期转让款与股权认购款基本相当:花样年集团需要向TCL集团和TCL香港支付的股权及债权转让款将分四期支付,首期支付款项包括:1)购买TCL集团和TCL香港合计持有标的集团70%股权,价款合计约1.15亿元;2)支付标的集团部分债权转让款7.99亿元。综合以上,花样年集团首期需向TCL集团和TCL香港支付价款合计9.14亿元。另外,TCL香港认购花样年集团15%股权成本12.20亿港元,若以1港币兑换0.7824人民币计算,约合9.55亿元人民币。因此,TCL集团和TCL香港首期收到的转让款,与认购花样年集团15%股份的对价基本相当。剩余转让款项将由花样年地产在未来3年内支付完成。

　　3、TCL集团经营战略转变,剥离辅业,聚焦主业,利好长期发展。本次重组完成后,TCL集团的惠州TCL房地产业务将由花样年集团经营,并将持有花样年集团15%的股份,成为其第二大股东,同时将提名两位人士出任花样年集团非执行董事。

　　我们认为,此次公司与花样年集团的战略性合作,反映了公司经营战略的重要转变,将对公司未来发展产生积极影响。

　　1)此次事件反映了公司聚焦主业,剥离辅业的战略性经营思路,将有利于主营业务的发展。目前,公司主营业务包括液晶面板、液晶电视、手机和家电等,各项业务在所属行业均具备非常强的竞争力。未来家电产业向着智能化、互联网化以及平台化趋势发展,公司聚焦主业,提升竞争力,迎接新发展机遇。

　　2)花样年集团是中国房地产行业百强企业,有着良好的品牌知名度和影响力。公司将惠州TCL房地产转让给花样年集团,而成为其第二大股东,是基于社会专业化分工的战略性合作,将在未来分享花样年集团给其股东持续创造的价值。

　　3)按照转让基准日数据初步测算,本次交易预计将为公司带来股权转让收益约0.70亿人民币。

　　4、盈利预测与投资建议。综合分析,我们预计TCL集团2013-15年实现归属母公司净利润分别为20.66亿元,26.94亿元和31.15亿元,对应EPS为0.24元、0.32元和0.37元,12月23日收盘价对应2014年动态估值7.1倍,给予公司2014年10倍PE估值,目标价3.2元,维持“买入”评级。

　　风险提示:液晶电视销量与价格不及预期,面板价格不及预期。