券商评级：好戏即将上演 23股望成反弹急先锋

　　　　西南证券:创新业务利润贡献显著提升

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘洪文,崔晓雁 日期：2014-03-07

　　2013年净利润同比增长84%,与业绩预告相符。

　　西南证券2013年营业收入19.64亿元,同比增长54.9%;净利润6.30亿元,同比增长84.09%,高于我们的盈利预测5.13%;综合收益6.47亿元,同比增长28%。2013年公司EPS、BVPS、ROE分别为0.27元、4.66元、5.8%。

　　投行业务与另类投资业务超预期。

　　西南业绩超预期主要由于投行和西证投资收入超预期。13年西南投行业务收入3.69亿元,在IPO暂停的情况下同比增长15%,其中并购收入同比增长27%。尽管西证创新13年4月成立、注册资本6亿元,但13年实现净利润1.45亿元、占比23%,超出预期。西证投资控股重庆西证渝富股权投资基金,搭建投融资平台,考虑到公司在重庆资源优势我们看好其持续的业绩增长。

　　完成定增后资本实力显著增强,看好创新业务高增长。

　　2013年公司信用业务(两融、股票质押、约定回购)收入合计2.95亿元,收入占比15.0%。2014年2月公司定增顺利完成,募资42.5亿元,净资产增厚39%。公司资本实力显著增强,有望驱动信用业务、另类投资等创新业务快速发展,目前创新业务对利润的贡献占比已超过38%,是公司一大亮点。

　　估值:维持“买入”评级,小幅下调目标价至11.67元。

　　考虑经纪业务竞争显著加剧,我们调低公司经纪佣金率假设,同时调高投行收入和另类投资收益,上调公司2014-16年EPS至0.32/0.39/0.44元(原0.30/0.37/0.43元)。考虑当前经营环境变化,我们将经济业务PE估值从14倍下调至10倍。根据分部估值法小幅下调目标价至11.67元,对应2014-16年P/E36.0/29.9/26.2倍,对应2014年P/B2.09倍,维持“买入”评级。