券商评级：好戏即将上演 23股望成反弹急先锋

　　　　华帝股份:治理改善,整合加速

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王念春 日期：2014-03-07

　　公司治理改善,管理效率提升

　　近期,公司管理层将有所调整,分管销售的副总裁和销售总经理两个重要职位将由两人分担,分工可更有效的专注与合作,新的销售负责人也将为公司带来新的活力。同时,公司的关联交易金额将大幅减少,经营结构进一步优化。

　　与百得的整合加速,电商、出口整合先行

　　改变华帝品牌电商运营的“公司总部+经销商”模式,将由公司总部统一运作“华帝+百得”的电商和OTO业务,可加强两个品牌的协同效应,公司技术、平台、产品支持也将发挥更大的效用。2013年,百得海外业务收入4亿,华帝为1.3亿,其中有1/3为重叠客户。未来百得将整合华帝的海外业务,有利于共享海外业务资源、增强竞争力。

　　费用控制能力和盈利能力提升

　　公司与重庆一能燃具之间将不再具有关联关系,预计未来公司的毛利率将有所提升,同时各区域发展更为均衡。

　　自2010年开始进军电商市场,每年均保持翻倍的快速增长,随着公司对电商业务的整合和统筹经营,未来有望继续保持高速增长,毛利率、净利率均更高的电商渠道收入占比持续提升也将拉升公司整体盈利水平。董事会、管理层调整后,公司对百得的整合将进入加速阶段,我们预计最先显现成效的将是两个品牌出口部门的整合,这将直接带来人员精简和费用下降的成效,估算完成后可降低年费用接近1000万元。

　　风险提示

　　百得整合进度低预期,费用控制不力,房地产波动风险。

　　“推荐”评级

　　我们认为,公司内部面临百得整合、公司治理和运营效率改善、费用控制能力提升的机遇;内外部均面临较好的机会,外部城镇化推动行业的持续增长和集中度提升。维持“推荐”评级,预计14-16年EPS分别为1.00/1.25/1.56元,14年合理估值16.3元。公司预计14年一季度净利润增速20-50%。