兴业证券
中国神华 (
601088 股吧,行情,资讯,主力买卖):资产收购+海外投资积极拓展新业务
中国神华收购煤化工公司、合作开发美国页岩气资源,在提升盈利的同时,也积极向煤化工和清洁能源领域扩张。具体分析如下:
收购煤化工公司,业绩增厚约0.05元。从战略意图看,收购煤化工公司将提升中国神华的业务规模并完善业务结构,进而实现从“煤炭-发电”产业链积极向“煤炭-煤化工”产业链拓展。从财务贡献看,煤化工公司技术成熟,盈利能力较强,一期工程聚乙烯和聚丙烯设计产能各30万吨。2012年,煤化工公司运行8184小时,生产聚烯烃54万吨,收入59亿元,净利润8.4亿元,吨烯烃净利约1555元。我们预计2013-2015年煤化工公司净利润分别为9.5亿元、9.9亿元和10.2亿元,对应EPS分别为0.048元、0.05元和0.051元。此外,煤化工公司二期工程聚烯烃设计产能63万吨,预计2016年之后投产。包头煤化工公司100%股权评估价92.7亿元,对应2013年PE仅10倍,略高于当前业务的整体估值水平,但基于煤化工业务的稳定性和规模性,故收购价相对合理。
收购九江电力,提升发电业务规模。通过收购神华集团全资子公司-国华电力持有的九江电力100%股权,中国神华的装机规模将进一步提升,从而提升运营效率、降低运营成本。但是,九江电力目前处于项目建设前期工作阶段,工程规划建设6×1000MW(一期工程拟建两台1000MW机组)超超临界燃煤发电机组,短期不能增厚EPS.
开发页岩气,向清洁能源进军。中国神华拟向全资子公司-海外开发投资有限公司增资9000万美元(人民币约5.5亿元),设立神华美国能源公司,与美国ECA公司合作开发位于美国宾夕法尼亚州格林县的25口页岩气井位。页岩深度约为7850-8250英尺(约2395-2515米);预计前30年可采气量为1343亿立方英尺(约38亿立方米)。我们认为,此项合作是中国神华进军清洁能源业务迈出的第一步,对中国神华拓展国内页岩气和其他清洁能源业务具有重要意义。
维持“买入”评级。考虑此次资产收购,我们预计中国神华2013-2015年EPS分别为2.22元、2.30元和2.57元,目前PE分别为7倍、6.8倍和6倍,估值水平较低。同时,我们注意到中国神华在煤价跌幅超过20%的背景下前三季度净利润仅下降8%,明显优于其他煤炭公司,“煤、电、路、港、航”一体化经营优势突出,且管理层独特的战略视野确保其规模不断扩张,故我们继续维持“买入”评级。
风险提示:煤炭价格大幅波动影响煤制烯烃项目盈利;页岩气开采项目处于初步阶段,存在一定不确定性。
光大证券
华鲁恒升 (
600426 股吧,行情,资讯,主力买卖):盈利将逐步复苏 今年多个项目投产贡献业绩
尿素价格企稳回升,醋酸盈利由负转正
公司目前仍以尿素、醋酸等煤化工产品为主导。公司13年下半年煤气化平台扩产完成后,尿素产能扩大到180万吨/年,并且随着技改项目的完成,尿素成本进一步降低,尿素生产的综合优势愈发明显。从13年11月以来尿素价格已基本企稳,我们认为由于化肥出口关税调整利于出口以及天然气成本上升使得国内尿素平均成本提升,尿素价格在现价基础上企稳并逐步回升的可能性很大,且由于今年化肥流通和销售环节对冬储意愿较弱,因此在春耕期间,尿素价格短期有上涨超预期的可能性。经测算,尿素年销售均价每上涨100元/吨,增厚公司EPS0.16元左右。
从13年下半年起,国内甲醇价格出现了较大幅度的波动,近期回调之后现价仍高于13年上半年水平。受甲醇的带动,下游醋酸价格近期也相对强势。公司50万吨甲醇产能全部自用生产DMF和醋酸。DMF价格和盈利能力相对稳定,醋酸价格(华东市场)从9月份2800元/吨上涨至目前的3200元/吨,公司醋酸盈利能力大幅提升,据现价测算,醋酸的毛利率由上半年的-1.7%提升至接近20%,预计14年公司醋酸盈利同比将有较大提升。
14年多个项目投产贡献业绩
我们预计公司14年投产的新项目包括:1)5万吨/年合成尾气制乙二醇项目,公司乙二醇项目经过较长时间的调试和准备,预计春节后负荷将开始提升,据我们测算如果满负荷运转,按照当前乙二醇市场价格吨毛利将在1000元以上;2)60万吨/年硝酸和10万吨/年三聚氰胺项目将于14年下半年投产;3)10万吨/年己二酸醇酮装臵改造项目预计将于14年中期完成,届时将降低己二酸生产成本900元/吨左右,可实现现有业务大幅减亏。
盈利将逐步复苏,给予“增持”评级
公司2013年业绩受尿素价格下滑影响较大,但随着尿素市场企稳及甲醇下游产品价格上涨,盈利已企稳回升。我们认为公司多数产品的盈利能力已见底,2014年业绩增长的确定性较高。公司作为国内煤化工领域传统优势企业,成本显著低于行业平均水平。我们预计13、14、15年EPS分别为0.48、0.68、0.83元,给予“增持”评级,目标价7.5元,对应14年11倍PE.