券商评级：惨遭主力错杀 23股逢低可大胆增仓

　　　　万科A:业绩靓丽,大幅提高分红率

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：万知,何益臻 日期：2014-03-10

　　业绩平稳增长,分红率大幅提升:公司发布年报,2013年实现收入和利润分别为1354亿和151亿,同比分别增长31.3%和20.5%,EPS为1.37元。

　　毛利率31.5%,较去年下降5.1个百分点,已连续第三年下滑。三费合计77.6亿,同比增17.5%,占比较去年下降0.7个百分点。ROAE为19.66%,维持历史最高。值得注意的是公司今年加大了现金分红比率,拟每10股派4.1元(含税),分红率29.9%,按3月6日收盘价计算股息率高达5.6%。

　　年销售继续保持快速增长,拿地进度加速:2013年公司实现结算面积1231万平,同比增37%,结算收入1328亿,同比增31%,结算均价10787元/平,同比-4.5%。地产业务结算毛利率和净利率分别为22.3%和12.0%,较2012年下降3.53和1.07个百分点,利润率下滑的主要原因一方面是行业整体趋势以及2011年市场调整期的项目开始结算,另一方面在于公司装修房比例的上升。目前公司尚有1437万平和1623亿元已售未结项目,已基本锁定今年业绩。去年公司实现销售面积1490万平,金额1709亿,同比增15%和21%,按地区分,珠三角、长三角、环渤海和中西部占销售金额比重分别为31%、27%、27%和16%。全年坚持谨慎地拿地原则,全年新增项目104个,权益建面2148万平,同比增35%,平均楼面地价3516元/平,同比增26%。期末公司土地储备4495万平,满足未来两至三年开发需要。此外,公司去年首次进军海外,先后进入香港、美国和新加坡。

　　公司财务安全性良好:期末公司剔除预收款的资产负债率为45.5%,净负债率为30.7%,分别较2012年末上升1.8和7.2个百分点,但仍优于行业。

　　公司去年3月首次发行美元债券,年息仅2.63%,下半年公司设立20亿中期票据计划,先后发行了21.4亿,票面利率均低于或等于4.5%。

　　年销售继续保持快速增长,拿地进度加速:2013年实现新开工和竣工分别为2131万平和1303万平,同比增48.7%和33.1%,均超额完成年初计划。

　　2014年公司计划开工2238万平,竣工1480万平,较去年增5.0%和13.6%。

　　投资建议:维持“增持-A”投资评级,我们认为公司作为行业龙头,在地产行业基本面整体下行的背景下能够更快地提升市场份额,预计2014年公司销售额将突破2000亿元,预计公司2014-2015年EPS分别为1.74和2.27元,给予2014年5X的PE目标价8.70元。

　　风险提示:地产调控大幅变化致业绩低于预期。