券商评级：惨遭主力错杀 23股逢低可大胆增仓

　　　　贵州茅台:民间消费和替代性消费推动销量增长;买入

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发,刘智景,方竹静 日期：2014-03-10

　　最新事件

　　我们近期走访了部分白酒经销商,就行业的供需形势和茅台的前景进行了探讨。

　　要点

　　(1)三公消费基本出清。我们拜访的经销商大多数认为三公消费已经大幅下降,边际影响越来越小。

　　(2)民间需求上升较快。新增的消费需求主要来自民营企业商务宴请以及富裕家庭消费,主要动因是茅台价格降到1000元以内激发了新的需求,并且对其他高端白酒形成替代性消费。

　　(3)渠道库存较低:多数经销商基本完成1季度计划,部分经销商已经提取2季度的货,更有少数经销商已经把前三个季度的计划量完成。经销商库存保持在1个月以内的最低水平,后续降价压力不大。

　　潜在影响

　　主要结论:(1)我们认为高端市场已基本见底,三公消费下降的全部影响已基本计入股价。

　　总体需求复苏还需要一段时间,未来两三年,茅台在高端酒市场份额有望稳步扩张,销量、收入、净利润大致保持15%左右增长。

　　(2)我们认为茅台股价的下一个推动因素将是民间消费增长推动盈利持续超出市场预期。中长期内,随着民间消费成为主流,我们预计股价将进入一个估值走高、盈利可持续增长的阶段。重申买入评级。

　　估值

　　我们基于PEG的12个月目标价格仍为人民币177.42元(对应的2013年预期市盈率为12.2倍,2013-15年预期年均复合增速16%,PEG倍数0.77倍)。

　　主要风险

　　政府对三公消费的限制更加严格;民间消费增速放缓。