新电改方案已上报国务院 三主线掘金电改龙头股

　　国电电力:收购安徽电厂增厚业绩，集团资产注入加快

　　国电电力600795

　　研究机构：招商证券分析师：彭全刚，侯鹏，何崟 撰写日期：2013-10-22

　　前三季度，公司装机、电量稳健增长，同时，燃料成本和财务费用减少，归属净利润49.3亿元，同比大增110％。公司拟收购安徽资产，集团资产注入步伐加快。

　　考虑成长性和较高的股息率，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标价3.2元。

　　前三季度实现每股收益0.286元，基本符合预期。前三季度，公司实现主营业务收入438.1亿元，同比增长7.4％，实现利润总额84.4亿元，同比增长115.1％，实现投资收益12.7亿元，同比增长13.5％，归属净利润49.3亿元，同比大幅增长110.2％，折合每股收益为0.286元，基本符合市场预期。

　　收入稳健增长，盈利快速提升。受益于装机的增长，公司前三季度完成发电量1251亿千瓦时，同比增长7.5％，带动营业收入增长30.3亿元，是业绩增长的主要原因。另外，国内煤价持续回落，公司燃料成本下降明显，主营成本同比减少9.6亿元，加上公司负债率降低，减少财务费用4.9亿元，公司盈利能力快速提升，毛利率达到27.6％，创近几年新高。

　　收购集团安徽资产，规模业绩双提升。近日，公司拟通过自筹资金，收购大股东安徽电力公司100％股权，涉及电力装机容量346万千瓦，其中，火电336万千瓦，占公司现有装机9.5％，权益装机195万千瓦。本次收购资产评估价格34.7亿元，安徽公司2013年1-9月实现归属净利润4.3亿元，预计全年有望实现6亿元，由于不增加股本，将有效增厚公司业绩约0.035元/股，本次收购PE不到6倍，相对于电力板块整体估值，较为合理。

　　后续项目储备充足，外延式增长广阔。上半年，公司控股装机3653万千瓦，同时，核准159万千瓦，取得路条223万千瓦，项目储备丰厚，根据规划，2015年末，公司将突破6000万千瓦，另外，国电集团2010年4月承诺，力争用5年左右时间，将发电资产注入公司，目前集团装机1.21亿千瓦，是公司现有装机3倍多，预计大部分要在2年内注入，外延式增长广阔。

　　维持“强烈推荐-A”评级。近期国内电价、煤价均发生较大变化，综合考虑以上因素，并假设年内公司能够完成收购安徽资产，我们调整公司13~15年EPS为0.40、0.42、0.49元，对应PE为5-6倍，在电力行业中估值最低，公司近三年每年分红为50％，对应目前股价，股息率在7％左右，投资价值明显，我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级，目标价3.2元。

　　风险提示:煤炭价格大幅反弹，用电增速低于预期，发电小时下降。