新电改方案已上报国务院 三主线掘金电改龙头股

　　上海电力:三季报业绩符合预期，期待后续电站项目如期投运

　　上海电力600021

　　研究机构：光大证券分析师：陈舒薇，陈俊鹏 撰写日期：2013-10-29

　　三季报业绩符合预期:公司公告三季报业绩:2013年前三季度实现收入111.53亿元，同比增3％，净利润8.97亿元，同比增74％，合EPS0.42元。其中三季度实现收入37.99亿元，净利润4.29亿元，合EPS0.20元，环比增86％。

　　点评:煤价进一步下行、电量稳中有升带来单三季度净利率环比再增4.7个百分点。1)随三季度秦皇岛下水煤均价环比再降9％，公司燃煤电厂盈利水平持续快速恢复，带来毛利率环比增4个百分点；同时参股项目盈利水平也快速反转，带来前三季度投资收益同比增19％，利润占比达69％。2)受夏季用电高峰有利影响，上海社会用电量同比增4.5％，公司积极争发有效电量，合并口径发电量也同比上升。财务费用同比降9％。在贷款规模维持不变的基础上，公司积极优化贷款结构，通过短期融资券等贷款金融工具，使得公司财务费用同比降9％。

　　发展趋势:装机持续增长的稀缺火电标的。1)公司所处长三角地区，原则上已不再新批燃煤项目，公司通过皖电东送以及上大压小，获得该地区的持续装机成长能力，未来在上海地区的供电份额有望持续增长；2)公司未来新机投产进度:田集二期2*66万kw，13、14年各投一台；大漕泾二期2*126万kw，14、15年各投一台；闵行燃机2*42万kw，14年初双投。至15年，公司装机将较目前规模翻番。中电投新能源运营平台值得期待。早在11年中电投就将公司定位为核电资产上市平台，今年开始公司加快“四个转变”进度，在新能源领域快速扩张，积极布局风电、光伏电站运营市场，短期利润贡献虽尚不明显，但长期前景值得期待。

　　估值与建议:首次“增持”评级。预计公司2013、14年净利润分别为11.7亿元、13.1亿元，对应EPS0.55元和0.61元，当前股价对应市盈率分别为11x、10x。

　　风险提示:经济形势进一步恶化影响下游用电量。