券商评级：主力趁机调仓 25股仍藏丰厚利润

　　　　松芝股份:电动空调迎来政策需求红利

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邓学 日期：2014-03-19

　　核心观点:

　　1.事件:公告新能源汽车订单超预期

　　公司公告重大事项终止及新能源电动空调订单大超预期。公告符合我们对新能源汽车产业快速推进的判断,我们持续推荐新能源汽车的投资机遇,而公交采购将成为最为合理和确定的方向,公司在一二线城市公交客车空调市占率70%以上,电动客车空调有望大放量,电动客车空调单价较高,供不应求容易推动业绩大幅向上弹性,维持“推荐”评级。

　　2.我们的分析与判断

　　(1) 新能源汽车快速推进,公交先行电动空调赢政策红利

　　新能源汽车产业化快速推进,公司年初至今电动客车空调订单2000台(南京市1000台,深圳、武汉、太原1000台),大大超越2013年全年1300多台。电动空调的售价翻倍,毛利率增加五个百分点。经过核算假设14年电动空调销售8500台,13-14年电动空调的销量、收入、净利润占比分别为3.7%,4.2%,8.09%和20.8%、22.0%、37.5%,业绩弹性巨大。

　　(2) 巩固终端模式,强化整车战略合作,份额趋向垄断

　　重大事项虽然终止,但给予市场重大利好预期。除了终端模式公司仍在提升产业链话语权,公司积极有效开拓下游客户,通过合资入股等方式巩固下游配套地位,公司与中通客车成立合资公司形成战略合作伙伴,将获得100%配套;本次重大事项短时终止但仍有可能顺利实施,公司目标再造一个松芝,市场份额将突破40%,垄断地位有望形成。

　　(3) 电动空调趋势强化竞争优势,提升产品行业地位

　　电动客车空调单价翻倍,供不应求容易推动业绩大幅向上弹性;此外,公司积极推动乘用车电动空调产业化,乘用车电动空调,有望成为电动汽车锂电池热管理系统核心部件,产业地位具有上升空间,新能源乘用车私人采购在政策鼓励下有望放量。

　　3.投资建议

　　我们预测,2014年客车的电动空调8000-10000台,盈利弹性巨大,而电动乘用车空调如果产业化推动加快,市场战略意义重大,空间广阔。预计2013-2015年EPS为0.57、0.87、1.12元,PE为22、14和11倍,新能源汽车推广力度加大,业绩有超预期潜力,“推荐”。

　　4.风险提示

　　经济下行将拖累公交采购和乘用车需求,导致空调订单和业绩不达预期