券商评级：主力趁机调仓 25股仍藏丰厚利润

　　　　利欧股份:投资互联网营销业,转型拥抱新经济

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：许民乐 日期：2014-03-19

　　公司拟以3.44亿元(另配套1.5亿无息贷款)收购上海漫酷广告公司85%的股权。漫酷广告主要以其全资子公司聚盛万和Media V为平台开展业务,该公司是国内领先的数字营销公司,拥有独特的数字应用与大数据技术,专注于面向数字媒体提供整合营销服务。按照业绩承诺此次将增厚2014-16年每股收益0.11、0.14、0.17元,按照传媒行业平均45倍14年动态市盈率可为公司增加每股价值4.95元。我们将公司2014-2016年每股收益预测分别提高至0.30、0.39、0.49元,完成收购后公司将从泵制造业向互联网营销业转型,并以此起点通过并购整合行业,打造全面的互联网产业平台,拥抱新经济最炙手可热的领域,对公司是业绩与估值的双重飞跃。虽然目前估值偏高,但考虑市场对转型的偏好与期待,我们上调目标价至21.70元,评级提高至买入。

　　支撑评级的要点

　　漫酷广告公司2013年收入8.84亿元,净利润2,689万,收购价对应2013年15倍市盈率。同时,漫酷承诺2014-16年净利润不低于4,700、6,000、7,300万元,按照85%的股权计算,收购价对应2014-16年市盈率分别为8.61、6.75、5.54倍,远低于目前传媒板块、互联网板块平均45倍、86倍2013年市盈率水平。

　　漫酷广告主要以其全资子公司聚盛万和Media V为平台开展业务,该公司是国内领先的数字营销公司,自2009年12月设立以来,实现了2010-2013收入从2亿到8.84亿年均64%的增长。公司拥有独特的数字应用与大数据技术,专注于面向数字媒体提供整合营销服务,其客户包括70%的国内前50电商和部分有精准投放需求的客户领域,如汽车、快消品、金融服务等,在“中国网络广告公司TOP50”位列第六。

　　在(移动)互联网等数字媒体快速取代传统媒体的时代,(移动)互联网广告增速远高于传统平面广告。艾瑞数据显示,2013年中国互联网广告市场规模1,100亿,同比增长46%,预计到2015-16年市场规模可突破2,000亿。漫酷公司所提供的(移动)互联网数字营销具有针对性高、精准度高、互动性强、响应速度快等优势,将充分分享(移动)互联网营销市场规模的迅猛增长。

　　Media V未来规划主要集中在1)扩张业务范围组成整个链条的数字营销整合服务;2)将互联网营销经验移植到移动互联网终端;3)将电商数字营销经验复制至其他传统商家,促进客户O2O快速发展;4)实施互联网入口、移动互联网如何和智能家居入口三屏合一战略,对同一消费者全方位立体数字营销;5)通过并购整合行业,打造互联网产业平台。从一系列规划可以看到公司互联网产业的宏伟图景,未来发展充满无限想象。

　　评级面临的主要风险

　　互联网营销网络增速不达预期。

　　估值

　　我们提高公司2014-2016年每股收益预测分别至0.30、0.39、0.49元,完成收购后公司将从泵制造业向互联网营销业转型,并有望以漫酷为起点,通过并购整合行业,打造全面的互联网产业平台,对公司是业绩与估值的双重飞跃。虽然目前估值偏高,但考虑市场对转型的偏好与期待,我们将目标价由20.00元上调至21.70元,评级由谨慎买入提高至买入。