券商评级：主力趁机调仓 25股仍藏丰厚利润

　　　　凯迪电力:原料采购体系变更,生物质发电量持续回升

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘斐 日期：2014-03-19

　　生物质电厂持续投产,未来集团电厂有望注入。公司目前正式运营的生物质电厂11个、试运营5个、在建5个、拟建3个,合计24个电厂,核定装机71.4万千瓦。试运营电厂将在14年正式投产,在建和拟建电厂有望在15年投产。

　　燃料市场整顿效果持续显现,生物质电厂盈利好转。从2012年开始,公司开始整顿燃料采购市场,采取大客户和村级站点直接收购模式,保证了入炉燃料质量稳定;同时采购成本大幅下降,电厂盈利好转,发电意愿提升,从13年中期开始公司月度发电量持续提升,年化机组利用小时数从1000小时回升至近6000小时。随着村级收购站点的铺开和物流管控能力的加强,未来电厂盈利能力将进一步提升,成为公司利润主要增长点。

　　其他业务基本保持稳定。传统电站建设EPC业务有望在越南等海外市场继续扩大市场份额;煤价下行对公司蓝光电厂和杨河煤矿合计贡献归属母公司净利影响略偏负面;公司联合湖北煤炭地勘局进军国内页岩气开采,公司正努力从传统脱硫脱硝、煤炭生产商转型成为国内新能源开发利用的先行者。

　　盈利预测:公司13-15年四大主营业务将出现三升一降的格局,即:生物质发电、电站建设EPC和蓝光电厂盈利能力持续提升,受制于煤价下行,杨河煤矿盈利下滑。预计公司2013年-2015年营业收入分别为27亿元、39.5亿元和48.7亿元,增速分别为3%、45%和23%;归属母公司净利0.8亿元、2.3亿元和3.2亿元,同比增长132.4%、194.2%和38.4%;EPS0.08元、0.25元、0.35元,PE 86、28、17倍。公司从传统能源公司逐步转型成为生物质能源综合利用公司,契合国家鼓励民营企业参与能源领域投资的政策,我们看好公司未来的发展空间,首次给予“推荐”的评级。