野百合也有春天 寒风中冷眼静看煤炭八股

　　露天煤业:四季度盈利环比改善,2014年仍不乐观

　　露天煤业 002128

　　研究机构：兴业证券 分析师：刘建刚 撰写日期：2014-03-04

　　事件:露天煤业公布2013年报,收入62.2亿元,同比下降9.5%;净利润9.1亿元,同比下降42%;EPS为0.69元;每股经营性现金流1.16元;ROE为15%。其中,四季度单季收入17.4亿元,同比下降15%,环比增长16%;净利润3.2亿元,同比下降56%,环比增长81%。单季EPS分别为0.3元、0.01元、0.13元和0.25元。分配预案为每10股派现1元(含税)。

　　点评:露天煤业2013年业绩符合预期,二季度微利,而三、四季度盈利回升。

　　尽管如此,公司2014年业绩仍不乐观。具体分析如下:原煤产销量略有增长,下半年好于上半年。2013年,露天煤业生产和收购原煤4650万吨,同比增长3.3%;煤炭销量4645万吨,同比增长3.2%。

　　其中,2013年下半年生产和收购原煤2494万吨,同比增长12%,环比增长16%;煤炭销量2519万吨,同比增长13%,环比增长18%。我们认为,露天煤业下半年产销量的增长主要得益于四季度煤价整体回升以及销售形势的好转。

　　吨煤售价下降19元,上半年好于下半年。我们测算,露天煤业2013年综合煤价134元/吨,同比下降19元/吨,其中,上半年吨煤售价140元/吨,下半年吨煤售价129元/吨。

　　吨煤销售成本下降1元。我们测算露天煤业2013年吨煤成本为96元,较2012年下降1元,成本控制能力较好。

　　应收账款略有上升,现金流状况良好。2013年末,露天煤业应收账款13.7亿元,较2012年末增加0.6亿元;应收票据7.8亿元,较2012年末增加1.6亿元。2013年,露天煤业经营性现金流净额15.4亿元,同比增加16%。

　　维持评级:中性。我们预计露天煤业2014-2016年EPS分别为0.36元、0.5元和0.64元,对应PE为18倍、13倍和10倍。尽管实际控制人-中电投集团资产注入预期仍存,但我们认为经济下行周期导致其注入时点难以把握,故维持“中性”评级。

　　风险提示:煤价跌幅超预期;产销量低于预期。