野百合也有春天 寒风中冷眼静看煤炭八股

　　盘江股份:矿难及煤价下跌,致13年净利降60-75%

　　盘江股份 600395

　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2014-02-14

　　13 年净利润同比下降60-75%

　　公司预计其13 年归属母公司净利润同比下滑60%-75%至3.76-6.01 亿元,折合EPS 约0.23-0.36 元,其中13 年1-4 季度EPS 分别为0.08 元、0.12 元、0.02 元和0.01-0.12 元。预计公司13 年业绩大幅下滑的主要原因是:金佳矿难影响上半年产量(同比降33%)、国内煤价下跌影响销量和售价。

　　在建矿目前停产,积极准备复工

　　内生增长来自老矿技改及在建矿投产。老矿产能合计1110 万吨,预计技改后将达到产能1500-1600 万吨。

　　受13 年初贵州省连续矿难影响,我们预计公司在建矿目前仍在停工。公司积极准备复工,其中马依矿西一井已经拿到复工所需24 个文件中的23 个,公司也于13 年12 月追加马依矿2 亿元投资。如果未来复工,我们预计马依矿西一井(240 万吨,67%)和发耳矿(300 万吨,90%)需要1 年建成投产;马依矿东一井(240 万吨,67%)需要1.5 年建成投产。马依矿基本为动力煤,预计其盈利能力一般;发耳矿有部分焦煤。

　　集团注入空间足但短期内进展较慢

　　集团曾承诺将响水矿(400 万吨,36%)注入上市公司,但该矿12 年底的矿难可能影响注入进度。此外,集团在贵州地区整合煤矿产能约500 万吨,且控股六枝工矿集团(现有规模960 万吨,规划1370 万吨)。我们认为,集团整合矿及六枝工矿目前盈利较弱,短期内不适合注入上市公司。

　　预计公司13-15 年每股收益0.26 元、0.27 元和0.30 元

　　预计公司14 年产量较13 年有所恢复,但14 年均价将同比下跌,推算公司14 年净利润仍降同比下滑。虽然公司内生外延增长空间较大,且煤种优势较好,但公司目前估值偏高,我们下调评级至谨慎增持。

　　风险提示:煤价走势低于预期,煤矿生产的安全隐患。