石化“双雄”今明公布业绩 油改11股伺机而动

　　　　玉龙股份:静待油气管网建设加速

　　玉龙股份 601028

　　研究机构：兴业证券 分析师：兰杰,郭毅 撰写日期：2014-02-21

　　投资要点

　　近期我们对公司进行了调研与公司管理层交流了最近经营情况,要点如下:

　　一、13年直缝埋伏增长明显,14年将继续保持高增长。

　　13年公司本部和四川地区各12万吨的直缝埋伏产线分别于年中和年底投产,本部由于接到山东科瑞大订单,下半年产能利用率已经相对较为饱满,预计公司13年直缝埋伏的产量接近19万吨,较12年几乎翻倍。14年两条新投产线能将继续保持增长,本部科瑞订单产品受到终端客户好评,14年有望继续获得科瑞订单预计能贡献3-4万吨增量,四川地区由于竞争对手较少公司先发优势明显有望贡献5-6万吨增量。14年直缝埋伏焊管产量预计能够接近30万吨。

　　二、中石化新粤浙线招标预计将推迟到3季度,公司受益时间有所推迟

　　由于受到中石化青岛爆炸事件和中石油反腐的影响,油气管道的建设项目的推进有所放缓,原预计在2季度招标的新粤浙项目可能推迟到3季度。这一点我们从对钢厂调研中也有反馈,钢厂反馈13年4季度开始中石油和中石化管线钢订单明显减少。不过随着春节期间全国气慌频发以及新疆煤制气项目的推进,中石化新粤浙项目开工只是时间问题。

　　公司受益主要集中在15、16年。从油气管主干线供应历史开看,中石化新粤浙线订单可能将由沙市、珠江、胜利、玉龙和金洲等资质较好的公司分享,中石油体系内企业参与可能性较小。公司产能分布较为合理,以及与中石化有较好的合作历史,不考虑中石油体系内产能,在新粤浙线的西段和中段公司的运距较短具有一定的竞争优势。受益于新粤浙线项目仅是时间问题,如果该项目能够与年底前顺利启动,15、16年公司订单有望继续迎来高增长。

　　三、伊利玉龙仍有可能处于盈亏平衡状态。

　　上半年伊利玉龙销售81吨,全年预计销售2万吨左右,订单主要来源于中亚地区的出口和当地煤化工项目。其中出口中亚6000-7000吨的产品毛利率较高,不过占比有限,13年伊利玉龙仍旧处于盈亏平衡或微亏状态。由于新疆本身管网建设需求量不大,且获得中石油订单难度较大,我们预计公司新疆产线未来的主要看点还需等待新粤浙线启动后对公司订单的拉动。由于新疆地区除了中石油有产能覆盖以外,最有可能获得主线订单的是公司6.5万吨和胜利10万吨的产能,所以伊利新疆很有可能也进入中石化主线供应体系。

　　四、一季度SSAW和方矩形管订单饱满,14年预计总销量增加30%

　　14年一季度公司SSAW和方矩形管订单较为饱满,不过SSAW订单主要是水管订单较多,油气管一方面处于建设淡季,一方面两大需求方受前述因素的影响项目进度推进缓慢。方矩形管下游主要是机械和建筑结构用,1月份单月订单达到1.5万吨,全年预计能够供货15-18万吨,较13年增长30%。虽然,水管用SSAW和方矩形管是公司毛利率相对降低的产品,不过随着产能利用率的提升毛利率也有一定的提升空间。考虑到SSAW、LSAW和方矩形管增长,不考虑中石化新粤浙项目贡献我们预计公司14年产量能够达到75-78万吨,增长接近30%。

　　五、新产品毛利较高但市场仍需开拓

　　公司目前正在开发不锈钢复合管和海底油气输送管等新产品。不锈钢复合管是直接从济钢采购不锈钢和普碳钢复合钢板材料进行焊接,下游用户主要以中石油、中石化和海外用户为主,毛利率预计能够达到50%。该产品目前已经有在和客户进行初步接触不过产品需要在14年4月份进行鉴定,未来能否获得订单及实际毛利水平仍有不确定性。海底油气输送管由于主要需求方威中海油,虽然公司已经具备生产能力,但公司与中海油历史合作较少,首先还需进入中海油供应商体系,能否获得订单也存在一定不确定性。

　　六、盈利预测与投资建议

　　虽然短期油气管需求受到短期因素的影响有所放缓,新粤浙线项目预计启动时间也有所推迟,不过公司水管和方矩形管订单饱满一定程度上弥补油气管订单波动对业绩的影响。我们认为国内油气管网的建设随着西气东输三线和新粤浙项目建设,较高的景气度有望得以持续。公司新投产盈利性较好的直缝埋伏焊管产能14年将继续释放,未来还有望参与新粤浙主线供货。预计公司13年-15年EPS为0.49元,0.61元,0.70元,维持“增持”评级。

　　风险提示:四川地区订单不达预期,新产线磨合进度缓慢