阶梯水价逐步推行 水务企业或率先受益

　　水务板块10大概念股价值解析

　　个股点评：

　　重庆水务：区域水务龙头，业绩稳健增长

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王威，张赫黎日期：2014-01-17

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015 年收入分别为40、43、47 亿元，净利润19.7、20.6、21.3 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.43、0.44 元。考虑到公司第三期污水处理结算价格存在下调的风险，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。给予公司2014 年14 倍估值，对应目标价6.00 元，距离收盘价5.38 有11%的空间。

　　公司为重庆地区水务龙头，在当地仍有发展空间，预计水处理规模将保持稳健增长。公司供排水能力在重庆市处于垄断地位，预计未来仍将是当地的市政供排水实施主体。根据规划，重庆市“十二五”期间将新增供水177 万吨/日，排水54.2 万吨/日。短期内，随着鱼嘴新一水厂等水务设施投产，供排水规模将保持平稳增长。

　　公司具有资金优势，具备加快规模扩张的条件。我国的水务行业集中度很低，存在外延式扩张的机遇。公司负债率与融资成本较低。雄厚的资金实力是规模扩张的必要条件。除当地项目之外，能否实施区域外扩张，还需要监管层与公司管理层的思路明确，有待进一步观察。

　　风险因素：第三期污水结算价格尚未公布，存在下调的可能性。公司的污水处理排放标准，可能从“二级”提高到“一级A”，增加公司处理成本。公司的外币贷款，受到汇率影响，存在增加财务费用的风险。

　　钱江水利：费用率下降，业绩小幅增长

　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：冀丽俊日期：2014-03-20

　　动态事项

　　公司发布2013年年度报告。2013年，公司实现营业收入7.34亿元，同比增长8.18%；归属于上市公司股东的净利润1882.04万元，同比增长3.24%；扣非后净利润1624.76万元，同比增长210.98%；每股收益0.07元。利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发0.5元(含税)现金红利。

　　主要观点

　　业务量小幅增长

　　2013年，公司实现营业收入7.34亿元，同比增长8.18%；净利润1882.04万元，同比增长3.24%；收入和净利润较上年小幅增长。主要是售水量和污水处理量实现小幅增长。

　　2013年，公司实现售水量25218万吨，同比增长5.48%；污水处理总量5323万吨，同比增长8.08%。业务量稳中有升，水供给及处理业务收入5.26亿元，同比增长8.65%；成本2.89亿元，同比增长7.96%；毛利率45.07%，较上年同期上升0.35个百分点。

　　另一块占比较大的管道安装业务，实现收入1.43亿元，同比增长5.98%；成本1.07亿元，同比增长5.02%；毛利率25.03%，同比上升0.68个百分点。另外，房屋销售、材料配件销售和酒店业务收入降幅较大，不过由于收入占比较小，对公司影响较小。

　　费用率降低

　　2013年，公司销售费用、管理费用和财务费用分别为7041.21万元、11752.27万元和5712.65万元，相对于营业收入的比例分别为9.60%、16.02%和7.79%，三项费用合计为24506万元，较上年同期下降1373.50万元，三项费用比为33.40%，较上年同期的38.15%下降4.75个百分点。

　　投资收益降八成，营业外支出大增

　　2013年，公司实现投资收益327.97万元，较上年同期下降85.72%，主要是由于被投资单位盈利较上年同期减少，其中天堂硅谷公司贡献投资收益316.30万元，较上年同期下降八成，创投业务的波动对公司业绩有较大影响。

　　营业外收入1136.34万元，较上年同期增长8.76%，主要是由于政府补助和资产处置利得较上年同期增加的缘故。营业外支出773.13万元，较上年同期增加249.13%，主要是固定资产处置损失533.17万元，而上年同期为11.01万元。

　　扩大水务主业规模

　　公司拟非公开定向发行募集7.45亿元，主要用于舟山、兰溪等地区水务工程项目建设和补充公司流动资金，持续水务主业的外延式扩张。项目实施后，可有效提高公司供水规模与供水质量，有利于公司水务主业的发展，公司的主营业务收入和盈利水平将得到进一步提高。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“中性”评级。我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为9.43%和8.26%，归于母公司的净利润将实现年递增19.26%和18.34%，相应的稀释后每股收益为0.08元和0.09元，对应的动态市盈率为101.70倍和85.93倍，公司估值较高。我们认为，公司收入主要来自于水供给和污水处理，增长较为稳定，维持公司“中性”评级。可关注水价改革对公司的业绩的影响。