阶梯水价逐步推行 水务企业或率先受益

　　国中水务：农村水务的先行者

　　类别：公司研究机构：湘财证券股份有限公司研究员：赵鑫日期：2014-03-10

　　投资要点：

　　重点关注公司农村水务业务的发展

　　目前农村污水处理率不足5%，公司看好农村水务市场的发展，通过收购Josab和BioKube公司将实现公司在农村和小城镇供排水市场设备产品、知识产权、人力资源等方面的建设。《山东省“百镇建设示范行动”示范镇基础设施配套项目建设战略合作协议》的签订是公司在农村水务领域迈出的重要一步，我们预计未来农村水务业务将成为公司主要的业绩驱动力。

　　污水处理业务：稳步增长

　　从行业来看，污水处理能力缺口仍较大。根据我们的测算，预计到2015年废水排放量将达到770亿吨，假设2015污水处理能力达到20800万吨/日，按每年运行330天，污水处理厂负荷率85%计算，2015年全国每年污水处理量为583亿吨，与每年770亿吨的污水排放量仍有较大缺口。

　　从公司来看，截止2012年底公司拥有9家污水处理公司，合计污水处理能力为62.75万吨/日，2013年公司收购了宁阳磁窑中环水务和沈阳经济区彰武爱思特水处理公司，扩建了涿州东厂以及建设河口和湘潭项目，构成了公司未来业绩的增长点。

　　自来水业务：较为平稳，弹性较小

　　公司目前拥有汉中市国水、东营自来水和湘潭自来水3家自来水子公司，合计自来水生产能力为36万吨/日。从自来水行业来看，过去十几年全国总用水量保持1%年均复合增长，同时我国城市供水普及率由2001年的72%提升至2012年的95%。从行业的发展来看，预计公司自来水销售业务未来将相对平稳。

　　工程服务业务：天地人将成为业绩的重要增长点

　　我们看好公司工程服务业务的发展，未来这一业务的驱动力主要来自于公司子公司天地人环保。天地人是专门从事垃圾渗滤液处理的环保公司，依靠碟管式膜的技术优势和丰富的项目经验，在国内垃圾渗滤液处理行业中处于领先地位。

　　未来天地人在垃圾渗滤液处理的基础上，将不断拓展高浓度工业废水深度处理、浓缩液零排放处理、移动应急供水车、小城镇供水系统和小城镇污水处理系统等相关水处理领域的发展，成为公司业绩增长的主要驱动力。天地人自2013年8月1日起将天地人纳入合并财务报表编制范围，2013年8月和9月已为公司贡献收入7700万元。

　　估值和投资建议

　　我们预计公司13年、14年及15年的EPS分别为0.10元，0.14元，0.17元，对应当前股价的PE分别为62倍，44倍及35倍，首次给予“增持”评级。

　　重点关注事项

　　风险提示：农村水务市场开拓情况低于预期。

　　首创股份：业绩对水价上调弹性大，再次腾飞可期

　　类别：公司研究机构：联讯证券有限责任公司研究员：罗柏言日期：2014-01-21

　　1、水务利润和现金流更稳定，龙头将受益于兼并收购。我国水务市场相对较强的属地性导致水务公司具有一定的寡占特征，行业的竞争环境相对和缓，盈利能力和现金流也更为稳定。但区域垄断特征也导致水务市场集中度依旧偏低，以2013年中报为例，首创股份的市场占比仅为1.7%，在未来行业集中度提升过程中，龙头更有望胜出。

　　2、提标改造和水价上调导致行业还有很大成长空间。我国多数城市自来水供应还远未达到规定的供水水质标准，能达到一级A排放标准的全部污水处理厂处理能力占比还不到7%，每年都有大量污水流入水体中污染水环境，未来提标改造还将进一步扩大行业的市场空间。而截至2013年10月全国36座大城市平均污水处理价格仅0.83元/吨，且各主要城市污水处理费占总水价的比例平均约20%以上，预计未来水价特别是污水处理费将明显上调。

　　3、首创的业绩对水价弹性最高。首创股份的产能分布除了北京之外，则主要集中于中西部地区，这导致首创的平均折算水价仅0.55元/吨，远低于创业环保、兴蓉投资的1.44元/吨和1.41元/吨，更低于有当地政府支持的重庆水务平均3.2元/吨的水价。较低的水价导致首创虽然产能远大于竞争对手，但水务收入却低于兴蓉投资和重庆水务，总市值更是仅相当与兴蓉投资的86%和重庆水务的53%。在可比的A股公司中，公司的水价基本是最低的，公司产能所在区域的提价空间和预期也是最强的，未来首创将成为最为受益于水价上调的公司。

　　4、固废业务有望打开新的成长空间，公路收费和饭店经营提供稳定现金流。我国固废行业的发展速度相对较慢，未来行业投资需求巨大，发展前景良好。虽然公司固废业务尚处于发展初期，但与其他水务公司相比，公司已经开始延伸环保产业链；与同样介入固废业务的兴蓉投资相比，公司是全国性水务龙头，拥有更强的品牌力和地方关系背景；而与固废运营商相比，公司的水务业务又能为垃圾处理业务的异地复制提供稳定的利润和现金流，通过对比我们发现公司固废业务具备快速扩张潜力，固废业务的快速异地复制将使公司重新步入快速成长期。

　　此外，京通快速和新大都饭店的毛利率较高，每年分别稳定提供2.2亿元和0.7亿元左右的毛利润，这也将为公司贡献稳定的利润和现金流。

　　5、给予公司增持评级。经过测算，我们预计首创股份2013-2015年的EPS分别为0.24元、0.31元、0.34元(不考虑增发影响)，对应的PE分别为26X、20X、18X，虽然目前公司估值优势并不明显，财务费用上升又导致2013年业绩下滑，但增发完成后公司财务压力将大幅缓解，2014年业绩将明显回升，而未来固废业务的快速异地复制也可能使公司重新步入快速成长期，加之全国各地水价上调预期强烈，首创股份又是水务行业中业绩对水价上调弹性最高的公司，所以依旧看好公司的发展潜力，并首次给予公司增持的投资评级。

　　6、主要风险提示：1、水价上调低于预期；2、水务和固废产能扩张低于预期。