阶梯水价逐步推行 水务企业或率先受益

　　洪城水业：业绩符合预期，未来看水价改革落实

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邓莹日期：2013-10-31

　　事件描述

　　今日洪城水业  （600461 股吧,行情,资讯,主力买卖）公告了2013年三季报，主要内容如下：1-9月，公司实现营业收入81,158.79万元，同比增长11.81%；营业成本52,289.25万元，同比增长17.76%，营业利润9,563.27万元，同比下降0.02%，归属于母公司净利润8,289.34万元，同比下降7.09%，实现每股收益0.25元。

　　7-9月，公司实现营业收入29,397.24万元，同比增长15.60%；营业成本19,376.94万元，同比增长26.92%，营业利润3,154.38万元，同比下降18.12%，归属于母公司净利润2,779.42万元，同比下降23.20%，实现每股收益0.08元。

　　事件评论

　　营业收入平稳上升，营业成本上升较快：公司营业收入和营业成本基本保持平稳，分别同比上升11.81%和17.76%，营业收入上升主要是因为公司保持技术和装备优势和对南昌供水区域垄断，公司将来有望随着南昌市水价改革工作的进展而受益；所得税费用增加87.63%，主要是子公司江西洪城水业环保有限公司、南昌市朝阳环保有限责任公司享受的所得税“三免三减半”优惠政策，已过免税期，所得税减半征收所致。

　　南昌水价改革渐行渐近，公司有望从提价中受益。南昌市上次水价调整在2009年，居民用水由0.88元/吨提至1.18元/吨，工业水价由1元/吨提至1.45元/吨，居民及工业污水处理费均调高至0.8元/吨，上次提价至今已有4年，因此上涨预期强烈。2012年，江西实行了阶梯电价。2013年1月23日的政府工作报告中又提出，江西今年将推行阶梯水价和气价，因此今年改革水价势在必行，2013年9月14日公司公告，南昌市政府成立南昌市水价改革论证领导小组，11月上旬拟定水价改革方案，公司作为南昌市最大的水务公司有望获利。

　　盈利预测：我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.33元、0.36元和0.39元，对应市盈率水平分别为21.74、20.37和18.72，维持“谨慎推荐”评级。

　　广安爱众深度报告：电气水业务区域龙头的扩张之路

　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王凤华，李坤阳日期：2013-03-20

　　立足广安，面向四川，走向西部。公司主营水力发电、供电、天然气供应、自来水生产及供应以及仪表校验、安装、调试等业务；三大事业部分别负责电力生产和销售、城市燃气和城市水务的专业化经营管理。作为中西部能源供应和公用事业服务集团，业务分布在广安、武胜、邻水、岳池、西充、云南德宏、云南昭通等地。

　　公司经营稳健，区域垄断优势明显，新的疆域不断开拓。电力方面，在建水电站的收购和变电站的改扩建，使得电力市场范围不断扩大，尤其是拟收购的新疆富远，其哈德布特水电站预计2013年全部机组投产发电。天然气方面，中缅输气管道通气2013年有望通气，控股子公司德宏州爱众燃气有限公司受益明显，为进入我国的第一站，德宏州“两市三县”实现天然气全覆盖。

　　风险提示：随着供区内自来水用户、用电负荷及天然气用户大幅增长，水网、电网和燃气管道设备损耗居高难下，可靠性有待进一步提高。另由于业务范围广，安全生产力量分散，安全生产压力大。

　　投资建议：预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.25/0.32元，对应PE分别为34/22/17.7倍。外延扩张仍是公司长期的发展战略，泗耳河电站、中缅石油管道的建成使用和收购新疆富远将成为股价的催化剂，暂时给与“增持”评级。

　　瀚蓝环境：13年净利增长19%符合预期，收购创冠环保实现异地扩张

　　类别：公司研究机构：中国民族证券有限责任公司研究员：李晶日期：2014-03-14

　　投资要点：

　　13年业绩符合预期。13年营收10亿元，归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比增长13%、19%，EPS0.40元，ROE9.58%，同比提升1.19个百分点，公司拟每10股分红1元(含税)。自来水生产及供应、污水处理结算量分别增长3%、8%，垃圾处理量下降12%，主要由于垃圾发电一厂停运。

　　固废业务毛利率下降6个点至42%。13年固废运营成本同比增长76%。2013年1月起一厂关闭导致垃圾焚烧产能降低；垃圾焚烧处理销售量(收费量)同比增长35.18%，是由于垃圾接收量增加；由于焚烧产能限制，部分垃圾须外运处理，由此增加了运营成本。新增飞灰及污泥处理业务，增加了固废收入规模，部分抵消了一厂关闭的负面影响。

　　燃气发展股权增至40%，带来投资收益增长。2013年公司完成向对燃气发展公司的增资工作，持股比例提高至40%，2013年实现对燃气发展公司的投资收益4766.83万元，同比增长88%，占利润总额的比例由10%提升至17%，贡献业绩0.07元。

　　14-15年业绩主要影响因素：1、新桂城水厂预计14年下半年投运，新旧水厂切换，旧水厂关闭计提折旧，将影响供水业务毛利率下降；2、14年垃圾处理能力维持1500吨/日，处理量维持目前水平，结算量持续增加，将使外运处理成本增长，15年垃圾处理一厂预计投运，产能翻番，同时餐厨垃圾处理项目投运，贡献业绩；3、污泥、飞灰处理业务贡献全年业绩；4、创冠环保、燃气发展收购幵表。总体来看，丌考虑收购，14年业绩增长驱劢力趋弱，15年内生增长。

　　收购创冠环保，垃圾处理规划产能由3000吨/日增至14350吨/日，实现异地扩张。13年公司启劢收购创冠环保100%股权及燃气发展30%股权工作，目前进展顺利。燃气发展成为控股子公司幵表贡献稳定现金流。创冠环保目前下属10个项目，合计产能11350吨/日，收购后公司垃圾处理布点将迅速扩张至福建、湖北、大连、贵州等地。创冠的资源不项目拓展能力不瀚蓝的运营及品牌优势互补。

　　覆盖垃圾处理全产业链，“南海模式”有望异地复制。公司固废业务覆盖垃圾压缩收运、垃圾焚烧、飞灰处理、污泥处理、渗滤液处理、餐厨垃圾全产业链，工艺设备国际领先，运营管理经验丰富。收购创冠环保后，“南海模式”有望异地复制。

　　看好公司成长性，给予“买入”评级。丌考虑收购创冠环保和燃气发展的影响，预计14-16年净利润2.30、2.65、2.95亿元，每股收益0.40、0.46、0.51元，PE为30、26、24倍，具体数据见下表；考虑收购创冠环保及燃气发展幵表，保守预计14-16年净利润3.57、4.62、5.66亿元，摊薄每股收益0.44、0.57、0.70元，PE为27、21、17倍。不创冠环保的整合后，固废业务外延式扩张，同时水务和燃气业务贡献稳定现金流，业务结构更加合理，持续成长确定。给予“买入”评级。