黄金买点隐现 8股满仓抄底

　　
　　中国石油:业绩基本符合预期,期待国企改革积极推进

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：林开盛 日期：2014-03-21

　　13年EPS0.71元,基本符合我们预期(0.70元)。13年实现收入22581亿元,同比增长3%;净利润1296亿元,对应EPS0.71元,同比上升12%。剔除管道资产出售产生的营业外收入(248亿元)后,13年EPS为0.61元,同比下降3%。全年每股分红0.32元,分红率维持45%。Q4实现收入5753亿元(YoY-4%,QoQ-1%),净利润343亿元(YoY+21%,QoQ+15%),对应EPS0.19元。

　　13年炼油和天然气与管道业绩明显改善,勘探、化工和销售业绩有所下滑。勘探板块EBIT为7837亿元(YoY-12%),EBITMargin下滑3个百分点至24%,13年原油实现价格为100美元/桶,同比下滑4美元/桶,板块折旧摊销费用同比上升0.5美元/桶。炼油亏损47亿元,同比减亏290亿元;化工亏损197亿元,同比扩大98亿元;销售EBIT为76亿元(YoY-54%),EBITMargin下滑0.5个百分点至0.4%;天然气与管道EBIT为289亿元,同比增加310亿元(剔除一次性收益后,同比增加62亿元)。

　　13年两大亮点:1.受益成品油价改,炼油显著减亏,税后增厚EPS0.13元。2.受益气价提高和产量增长,天然气贡献增加,13年天然气销售收入为1208亿元(YoY+26%),其中销量增长15%、销售价格增长9%,我们估计增厚EPS约0.03-0.04元。尽管进口气量同比增加75亿方,进口气亏损同比基本持平,平均每方亏损1.19元(12年为1.51元)。

　　Q4板块业绩分析。勘探板块:Q4原油实现价格为102美元/桶(Q3为99美元/桶),油气产量环比上升5%,勘探EBIT环比下滑55亿元,主要原因为折旧摊销等费用有所增加。炼化板块:Q4炼油EBIT为6亿元(0.4美元/桶),环比下降18亿元;Q4乙烯产量环比增长23%,化工亏损50亿元,环比减亏16亿元。销售板块:Q4EBIT仅为9亿元,为2010年以来最低水平。天然气与管道板块:Q4进口气亏损102亿元,环比增加20亿元。Q4实际所得税率仅为15%(Q1-3为22%),主要由于递延所得税调整所致。

　　预测14年CAPEX小幅下滑。13年CAPEX为3187亿元,同比下降10%,预测2014年为2965亿元,较13年下降222亿元,其中天然气与管道板块下滑202亿元、勘探板块同比基本持平。

　　积极推进国企改革,强调发展混合所有制:着力打造油气管道、未动用储量和页岩气、炼油化工、海外油气业务等合资合作平台;探索管道收益权、应收账款及加油站收益权等资产证券化。

　　投资建议:预计中石油14-16年EPS分别为0.80、0.88和0.98元,当前股价7.56元,对应PE分别为9、9和8倍,A-H股溢价率为24%,按14年EPS预测值0.80元和45%分红率计算,当前股息率为4.7%,维持“买入”评级。