黄金买点隐现 8股满仓抄底

　　
　　招商地产:业绩符合预期,全国布局已完成

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2014-03-21

　　结论与建议:

　　受益于快周转的运营策略,公司业绩稳定增长,随着双融资平台的建立,公司的融资成本将进一步降低,在目前流动性收紧的环境下,公司将会拥有较大优势。目前公司全国布局已基本完成,未来将深耕一二线重点城市,会有较大的成长空间。

　　2013公司实现营收326亿元,YOY增长29%;实现净利润42亿元,YOY增长27%;EPS2.45元,符合预期。受结算项目中毛利较高的珠三角区域结算占比的下降,公司全年毛利率下降7.3个百分点至41.5%,但公司2013年的销售均价相对于2013年的结算均价约有7.3%的提升,这部分销售额将会在未来两年结算,我们预计公司未来两年毛利率将会有小幅回升。得益于公司自身管理能力的提升以及快周转的运营策略,2013年公司ROE水平继续提升1.6个百分点至16.8%,我们预计公司2014年将继续提升ROE水平,实现有价值的增长。

　　2013年公司实现销售面积274万平方米,YOY增长11%,实现销售金额432亿元,YOY增长19%。2014年公司将继续改变产品结构,中小户型占比预计将从60%提高至80%,更加符合市场需求定位,利于公司未来销售的增长。

　　虽然进入2014年后,行业已从高位开始降温,市场略显疲态,但公司为房地产龙头企业,新推盘项目主要集中在一二线城市,预计所受影响较小。公司2013年新开工面积大幅增长80%,2014年可售货值可增长29%至900亿元,预计公司2014年可录得销售金额约510亿元(对应去化律约57%,较上年6成以上的去化水平小幅下降),同比增长18%。

　　公司在全国的布局已基本完成。从销售金额的贡献来看,公司已实现了珠三角、长三角、环渤海区域均衡发展的格局。公司2013年积极在全国拿地,新增储备面积666万平,同比增长80%。公司未来将重点转变为在已进入的城市深耕细作,目前公司在全国已进驻25个城市,项目储备超1300万平方米,按2013年的新开工面积424万平米来计算,土地储备足以支撑公司未来3年的发展。

　　公司目前净负债率已下降两个百分点至17%,扣除预收账款后的净资产负债率已降至43%,比2012年下降4个百分点,公司负债水平在同行业内已处于较低水平。公司全年资金成本下降0.76个百分点至5.23%,年内公司成功完成招商置地香港融资平台的的建立,加之公司背靠招商局集团,我们认为在目前流动性收紧的环境下,公司的融资优势凸显。

　　2013年9月17日,公司公告宣布,拟非公开发行1.8亿股,收购大股东招商局蛇口工业区持有的三幅地块使用权,发行价每股26.92元,土地总价值达48.65亿元;同时,公司还提出将向不超过十名特定投资者定向增发,募集资金总额不超过16.22亿元,发行底价为每股24.23元,主要用于补充流动资金。公司增发方案在2013年11月28日获得中国证监会受理,随着天保基建和中茵股份再融资的获批,公司增发方案将有可能获批,公司融资优势将进一步加强。

　　展望未来,公司作为招商局集团旗下地产平台,依托大股东支持,未来成长空间依然较大。并且基于未来流动性持续收紧的判断,我们认为公司相比同业的低成本融资优势将愈发明显。预计公司2014年、2015年净利润分别增长27%和26%至53亿元和67亿元,对应EPS分别为3.1元、3.9元,对应目前A股PE分别为5.4倍、4.3倍,PB1.07倍,B股PE4.7倍、3.2倍,PB0.94倍,估值较低,我们继续给予A、B股买入的投资建议。