千亿铁路盛宴再度启动 11股将是最大赢家

　　中国南车：重大合同点评

　　中国南车(601766.CH/人民币4.22； 1766.HK/港币5.57， 买入)公告近期签订重大合同，包括机车、内燃动车组、城轨地铁车辆、低地板储能式无轨电车等销售合同，以及货车及客车的维修合同，共计208.4亿元。其中全资子公司株洲电力机车有限公司与南非Transnet Freight Rail公司签订的约128亿元人民币的机车销售合同，是目前我国高端轨道交通装备整车最大的出口订单。订单内容大部分为6轴双流制普通货运电力机车，牵引功率4,650kW，最高运行速度约100km/h，主要用于南非煤炭和矿石的运输，适用于南非全境干线铁路之上。此次出口订单预计将对今年业绩有积极影响。

　　我国轨道交通装备制造业经过了引进消化吸收再创新的过程，现已全面掌握了关键技术，拥有自主知识产权。出口产品也将从传统的货车、城轨地铁向科技水平更高的机车、动车组产品转型。今年以来公司陆续交付了苏丹内燃动车组、伊拉克内燃动车组以及哈萨克斯坦内燃机车等订单。同时公司拥有与澳大利亚、南非、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、马来西亚、伊朗、沙特等18个国家的项目经验，并且筹建或建立了马来西亚、澳大利亚、土耳其、南非等海外基地。我们预计随着海外市场的开拓，公司海外收入占比将不断提高，并有助于公司业绩稳定增长。

　　我们预计公司目前订单饱满，1季度动车组及机车交付将有所增加，毛利率改善趋势明显。我们维持公司A股买入及H股买入评级。(中银国际)

　　中国中铁：业绩超预期，信托和税收是主因

　　三季度业绩超预期

　　中国中铁1-3Q 实现营业收入3,840 亿元，同比增长20.2%；归属于母公司净利润62.6 亿元，同比增长46.4%，每股收益0.29 元，其中3Q 收入同比增长12.5%，净利润同比增长47.1%。3Q 业绩超出预期，因为：1)金融业务利润大幅增长；2)所得税率下降。

　　1) 金融业务大幅增长，3Q 金融业务(佣金+利息)净收益11.9亿元，比正常季度多出8 亿元。主要因为信托产品集中到期结算。

　　2) 所得税率同比下降7 个百分点至15.6%，因部分递延所得税资产调节所致，例如部分亏损业务(高速公路、地产等)开始贡献盈利，可抵扣亏损抵减所得税。

　　3) 毛利率环比回升；费用率继续下降，管理效率提升可持续。3Q 毛利率环比提高0.6 个百分点至9.4%，2Q 新开工项目较多毛利率较低，3Q 属正常恢复，同比仍下滑0.5 个百分点；管理费用率同比下降0.6 个百分点，公司严控费用的效应持续显现。财务费用率环比上升0.3 个百分点至1%。

　　4) 经营现金继续改善，净负债率小幅提高。1-3Q 经营现金净流出22.2 亿元，同比少流出100 亿元；3Q 净流入48.7 亿元，同比扩大近50%。净负债率较上半年小幅提高3 个百分点至124%。

　　发展趋势

　　新签订单大幅增长，在手订单维持。1-9 月新签订单5328 亿元，同比增18.2%；其中铁路1357 亿元，同比增201%；公路711 亿元，同比增25%；市政2111 亿元，同比降0.8%；在手订单维持1.4 万亿元，接近12 年收入的3 倍。铁路投资上调兑现，月度投资因高基数下滑。全年铁路基建投资上调100 亿至5300 亿元已兑现，自9 月开始月度铁路投资因高基数同比下滑。预计4Q 铁路投资下滑9%。

　　盈利预测调整

　　我们上调2013/14 年净利润5.5%和4.0%至91.5 亿元/99 亿元，对应摊薄每股收益0.43 元/0.46 元，同比增长24.4%/8.2%。

　　估值与建议

　　当前股价下，中国中铁A 股13 年P/E 为6.7x，PB 为0.7x；H 股P/E 为7.9x，P/B 为0.8x。上调港股目标价5%至4.83 港币，对应14 年传统业务9x P/E 和信托业务3xP/B；维持A/H 股“审慎推荐”。可能的风险：宏观流动性收紧。(中金公司)