8万亿移动医疗蛋糕启动 9股价值绝对低估

　　通策医疗：口腔旗舰起航，IVF蓄力待发

　　点评：

　　适应行业特征，适当加速扩张。公司以口腔医疗服务为主业，口腔医院不同于眼科医院，收入主要来源于医疗服务，对医生的依赖性更强，医生的可流动性也小，因此需要集中管理，扩张的难度也相应较大。公司现有布局集中在浙江省，昆明口腔医院将成为下一个杭口，新近布局的郑州口腔医院还在落实地点。2014年将在已布局的省市加速扩张，增加分院/门诊部。

　　以点带面，浙江省仍是布局重心。品牌是民营口腔医院的核心竞争力之一，公司利用杭州口腔医院的品牌优势和辐射效应，将在浙江省内加大布局，省内没有独立口腔医院的县市，将采取新建分院的方式，一般投资500-800万，初始规模为20张牙椅，扭亏速度取决于当地市场，一般需要1-3年实现盈利。已有口腔医院的市县则倾向于采取整合的方式或者直接竞争抢夺市场。同时，公司已布局的云南市场也将以昆口为中心，在云南省开设分院；以郑州为代表与公立医院合作的模式也可在其他地区复制，优势在于公立医院有现成的人才资源和消费群体。

　　加强人才储备，解决发展瓶颈。随着未来居民生活质量提高，对牙科医疗服务的需求也将爆发，但是国内牙科医生数量显着低于发达国家，平均每10000个人只有一个牙科医生。公司预见到在行业扩张过程中将面临医生资源的短缺，不仅通过提高薪酬、员工基金等方式吸收有患者资源的成熟医生，也从国内200多家的对口院校招聘缺乏临床经验的毕业生，为他们提供专业的临床培训，一般需要3-5年成长为成熟的口腔科医生。

　　软营销挖掘行业潜力。公司研究了下游客户的特征，在平面媒体的投入不足营业收入的1%，主要采用点对点的营销模式，如组织中小学生定期体检，建议有口腔疾病的学生到公司的口腔医院检查就诊；针对中国银行等集团大客户建立VIP服务区和定期结算制度；为高端客户配备私人医生和专属设施，增强客户体验。目前也利用微信平台开展营销活动。

　　杭口新总部加紧建设，预计6月份开业。公司租赁了杭州平海路1号大楼设立杭州口腔医院新总部，总投资人民币10000万元，包括工程装修及医疗、办公设备的配置。工程预计2014年5月底竣工，争取6月底前开始运营，将为杭口新增牙椅数322张，去年储备了60多名牙科医生，今年还将招聘60-100名，加上关闭大学路门诊部和东合路门诊部之后转来的60名牙科医生，可以满足新总部的医生需求，未来将成为全国规模最大的口腔医院，其中7000多万的装修费用将按照租赁年限摊销，2013年计提的建设费用对当年的业绩影响显着。

　　IVF 准备申请试运行牌照，潜在的利润增长点。鉴于辅助生殖(IVF)业务的市场需求广阔、行业壁垒高、毛利率高，公司将其作为新的利润增长点进行培育，也不排除涉足其他专科医疗服务领域。目前昆妇幼设备已买好，正在进行内部装修，重庆进度稍慢，仍在进行内部资产梳理和设备采购。受到国家监管的IVF牌照已停发一年，预计将在3月份重启，我们预计公司将在今年申请试运行牌照，获批可能性较高，在试运行一年后经过评估可申请正式牌照。未来还将在多地尝试布局。

　　给予“推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.64元、0.80元、1.04元，对应3月4日收盘价46.58元，市盈率分别为73倍、58倍、45倍，公司市值较小，考虑到行业享有的政策红利，医疗服务业务成长确定，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1、新进市场业务增量低于预期；2、工程建设进展低于预期。(国联证券)

　　三诺生物：海外订单如期而至，未来看高端OTC和医院市场拓展

　　点评：

　　海外订单如期而至。TISA 公司隶属于古巴国家科学中心，是古巴免疫测定中心(CIE)下设的商业化机构，主要负责古巴免疫测定中心产品的出口贸易等相关业务。公司与TISA 在2013 年签署了《OEM 生产及独家经销合同》，合同有效期至2016 年7 月5 日。公司此次获得的2014 年年度订单863.4 万美元与2013 年835.5 万美元基本持平，符合我们的预期，也确保了公司2014 年的海外销售收入。

　　2014Q1 海外收入结转额同比下滑，导致利润增速不佳。2013Q1 公司海外收入约2200 万元，根据2013年公司所获取的TISA 订单以及全年的海外收入，我们预计2014Q1 公司结转海外收入约900 万元。海外收入同比减少约1300 万元。另外根据公司2013 年海外业务的平均毛利率73%左右，且预计海外业务的期间费用率极低，我们测算海外业务对净利润的影响值约为800 万元左右。其次，从期间费用率来看，我们预计公司2014Q1 的销售费用率也有较大的增长，一方面是由于内销占比提升带来的结构性的增长(国内业务销售费用率高)；另一方面是因为一季度医院市场处于投入期尚无产出所致。投资收益2014Q1相较2013Q1(340 万元)预计也有下滑，这主要是为了控制风险，公司的委托理财产品持有至到期之后逐步收回。

　　未来看点：

　　参股华广生技，布局高端血糖仪市场，提高渗透率和品牌影响力：华广生技主要产品为血糖检测仪和血糖检测试条，产品已取得欧盟CE、美国FDA、台湾GMP 以及中国SFDA 的认证。华广生技的核心技术在于贵金属电化学检测试条，目前公司产品遍布亚洲、美洲、欧洲、非洲，并在瑞士、美国、澳洲、深圳设有销售公司。三诺参股华广生技20%股权的战略意义在于获取OTC 渠道独家经销权，凭借渠道优势抢占外资份额以及双方有望不断开展业务部门之间的交流，密切合作关系。

　　参股糖护科技，布局创新血糖仪电商营销渠道：公司此前合作研发的糖护士手机血糖仪已在2014 年2 月获得批件，标准装内含一支血糖仪(长相类似拉卡拉，可直接插入手机耳机孔)、一支采血笔、50 枚针头、50张试纸。该合作为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。

　　医院市场和海外市场开拓：公司已在2013 年四季度完成了医院销售团队的建设，2014 年将积极开拓医院市场；海外市场除了进一步深化与TISA 的合作外，公司也已在印度设立了子公司，未来将通过代加工和自有品牌两种方式进行国际市场开拓。

　　盈利预测和投资建议：虽然公司2014Q1 受海外收入结转业绩不佳，但是考虑到2014 年是公司股权激励的第二年，保底扣非后净利润增速需要达到20%，因此我们对公司有信心。我们不调整之前的盈利预测。预计公司2014-2016 年的营业收入分别为5.84、7.45、9.09 亿元，同比增速为30%、28%、22%；归属母公司净利润分别为2.08、2.77、3.64 亿元，同比增速为26%、33%、32%；2014-2016 年对应EPS 为1.56、2.08、2.73 元。给予医疗器械板块2016 年平均估值40 倍，目标价83.20 元。如果公司股价出现大幅回调，建议投资者积极买入。

　　风险提示：产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险、华广生技股价下跌计提减值的风险(齐鲁证券)