8万亿移动医疗蛋糕启动 9股价值绝对低估

　　鱼跃医疗：2013年布局调整，2014年新产品发力

　　结论与建议：

　　鱼跃医疗是我国家用医疗器械行业的龙头企业，在医疗器械行业高速发展的背景下，借助产品和营销优势，看好公司的长期发展。

　　2013 年业绩快报：公司2013 年实现营收14.2 亿元(YOY+8.5%)，实现净利润2.65 亿元(YOY+8.6%)，每股收益0.50 元，略低于我们净利润同比增长12%预期。

　　2013 年4Q 实现营收2.93 亿元(YOY-5%)，实现净利润0.55 亿元(YOY-1%)，每股收益0.103 元。

　　2013 年是布局调整年：由于加大新产品布局，费用加大，2013 年业绩增长放缓。具体原因为：1、公司核心产品--制氧机，受公司主导产品升级及老型号去库存化销售政策的作用，销售收入同比出现了一定幅度的下降。2、公司为加强OTC 渠道的终端和血糖产品医院市场的团队建设，不断增加人员及市场费用投入，导致销售费用快速增长。3、公司加大了真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白等新产品的研发投入力度，导致管理费用保持了相对较快的增速。

　　2014 年将是业绩拐点：1、制氧机产品升级及老型号去库存化已于2013年基本完成，在终端需求持续以及渠道补库存双重动力下，2014 年有望恢复较高增长。2、血糖仪经过2 年的推广，已获得医院端较大的肯定，目前已进70 多家三级医院，在三级医院的示范效应下，公司向二级及基层医院以及OTC 渠道推广有望加速。预计2013 年血糖仪销售在6000多万，2014 年有望实现1.5 亿的销售。3、空气消毒净化器2013 年年底上市，随着PM2.5 的执行以及公众意识的提高，前景可期。4、新产品真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白仪在2014 年有望陆续获批，为公司提供新的增长点。

　　盈利预测：预计公司2014 年/2015 年实现净利润3.32 亿元(YOY+25%)/4.18 亿元(YOY+26%)，EPS 分别为0.62 元/0.79 元，对应PE 分别为48倍/38 倍，考虑行业的成长空间和公司的龙头地位，看好长期发展，2014年开始业绩加速，新产品的发力带来业绩弹性，维持“买入”的建议。目标价34.00 元(2015PE X42).(群益证券)

　　冠昊生物：技术平台投资价值不断凸显

　　1. 技术平台投资价值不断凸显。

　　我们在之前的系列报告《冠昊生物  （300238 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩拐点确立，新产品抢占生物医学材料制高点》、《冠昊生物  （300238 股吧,行情,资讯,主力买卖）：ACI技术推广取得重大进展，组织工程技术平台开始发力》和《东兴中小市值专题系列：生物医学材料行业的投资机会》中明确指出，从行业发展的角度来看，以生物衍生材料和组织工程技术为代表的新型生物医学材料将成为未来的发展趋势；从公司的发展模式来看，公司属于技术平台型企业，凭借自身的技术平台可以在未来不断孵化和培育出新的、符合市场需求的产品；从植入医疗器械发展的驱动因素来看，生物医学材料的创新是推动植入医疗器械发展的根本动力，冠昊生物是国内少有的能够完成从生物医学材料的开发，到植入医疗器械研发整个过程的公司。

　　2. 生物衍生材料技术平台不断孵化新产品。

　　公司公告将增资广州优得清生物科技有限公司，同时成立冠昊生物医用材料开发有限公司和再生医学科技开发有限公司。公告披露，广州优得清从事人工眼角膜的研发，目前已经完成了8例临床试验，根据公司此前和优得清的协议，今年4月30日前冠昊生物将对其增资1000万元，占其注册资本16%。2015年6月30日前，优得清应完成临床试验(采用术后180天脱盲率作为主要疗效指标)，在提交产品注册申请并获受理后，冠昊生物继续增资 3000 万元，占优得清增资后注册资本33.33%。公司本身也在研发人工眼角膜，正在动物实验中，此次对广州优得清的增资，将加快公司新产品的上市步伐。

　　国内由于眼角膜病变和损伤造成的致盲在各类致盲诱因中居首位，而由于器官捐献来源的限制，每年得到有效治疗的人数仅占5%左右，所以人工角膜的市场潜力巨大。目前国内从事人工眼角膜研发的除了冠昊生物外还有中国生物医学(8158.HK)。冠昊生物与广州优得清签订的增资协议中，以脱盲率作为主要疗效指标来衡量是否完成临床试验，值得投资者格外关注。

　　3. 组织工程和细胞治疗技术平台开始发力。

　　冠昊生物将成立再生医学科技开发有限公司，注册资本1000万元，主要从事细胞治疗相关领域的研究。公司已经从澳洲引进了ACI技术，并且在前期公告，广州军区广州总医院和佛山市中医院收到了广东省医学会出具的《审核报告书》，根据《医疗技术临床应用管理办法》(管理办法)，这两家医院需向相关卫生行政部门进行医疗技术登记，经登记后医疗机构方可在临床应用ACI技术。我们将其视为公司在细胞治疗技术领域的一个重大进展。此次公司单独成立再生医学公司，有利于激活公司在细胞治疗领域的研究潜力，加速公司在该领域的新技术研发。

　　4. 2013年业绩符合预期，2014年值得期待。

　　从公司单季度情况来看，2013年第3、4季度公司同比增速增长显着。根据公司披露的2014年一季度业绩预告，收入波动在-10%~+10%之间，净利润同比增速在0-30%的区间。我们认为公司目前的核心产品脑膜增长稳定，未来随着公司新产品的逐渐上市，以及费用率的稳定下降，业绩有望延续去年3、4季度的增长势头。

　　5. 生物医学材料领域最具投资价值的公司。

　　我们认为冠昊生物是国内生物医学材料领域中最具有投资价值的标的。原因有几点。

　　第一， 我们看好国内生物医学材料——尤其是用于植入医疗器械的生物医学材料——行业的发展前景，这是未来我国医疗器械行业中发展速度最快的细分领域之一。预计未来行业的复合增速在20%以上，到2015年，这一市场规模将突破500亿元。

　　第二， 我们看好生物衍生材料和组织工程技术为代表的新型生物医学材料的发展前景。在这两个技术平台上，将涌现出一批对传统植入器械能够形成替代作用的新产品。

　　第三， 从市场空间来看，冠昊生物的技术平台将不断孵化和衍生出新产品，这些新产品打开了通向更大市场空间的大门，他们将是未来刺激股价的主要因素。

　　盈利预测与投资评级。

　　我们维持对公司2014-2015 年的每股收益分别为0.45 元和0.61 元，继续维持强烈推荐的投资评级。给予公司短期60 元目标价，全年80 元目标价。

　　投资风险：

　　新产品的研发和市场推广风险(东兴证券)