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　　【概念股解析】

　　中国铝业  （601600 股吧,行情,资讯,主力买卖）：年报点评：非经常性损益助力公司扭亏

　　来源： 华泰证券 撰写时间： 2014-03-19

　　业绩高于预期。公司于3月17日晚公布2013年度财务报告，全年实现营业收入1730.4亿元，同比增长15.76%，归属上市公司净利润9.48亿元，相比去年同期，公司减亏111.51%。剔除非经常性项目收益后，公司亏损达78.1亿元，较去年减少10.06%。公司四季度单季盈利27.93亿元，成为公司全年扭亏的主要来源。

　　公司扭亏主要来自资产出售，主业仍然低迷。公司全年实现投资收益76.6亿元。主要是出售中铝铁矿、铝加工板块股权，以及减持焦作万方股权所得到的非经常性收益。这部分收入成为公司扭亏盈利的主要来源。同时，公司还得到政府补贴8.24亿元；较去年同期增长10.7%。相比而言，公司主营业务仍然维持较大规模的亏损。

　　行业已近水穷之处，中短期产能过剩依然严重。现阶段，国内约有50%的运行产能的现金成本高于现行铝价。如果铝价维持疲弱，在正常情况下，意味着部分电解铝厂将会关停，市场正常出清将会开启。但出于稳定就业和经济增长的考虑，地方政府减产动力不足，需要整体政策力度的提升以推进行业供给端的收缩。从新一届政府执行市场化改革的方向和举措来看，年内相关政策有望落地。但同时，由于国内仍有大量新增产能，库存维持高位。中短期内，供给层面的压力依然不小。

　　公司业务瘦身重组计划或逐渐开启，底部转变有待观察。从公司今年以来的资产运作来看，业务结构的调节已然开始，现阶段的调整目标还在于减亏，以维持公司的现金流。调整主要体现在三个方面：1)将盈利相对较差的行业板块整体剥离，减少亏损产线的生产。2)收购煤电能源企业的股份，以缓解供电成本的压力，降低生产成本。3)注入新的资产业务，创造新的盈利增长点。从公司经营来看，依靠资产出售来维系盈利并不具备可持续性，公司需要从内部解决造血的问题。现阶段，原铝行业整体低迷，短期内不存在实现盈利的可能性。因此，我们判断，公司会通过并购，进入其他业务为自身创造持续的现金流，以帮助企业渡过铝行业的低迷时期。

　　维持公司“中性”评级。基于对全年投资需求疲弱的判断，在2014-2015年铝价13500、14000元/吨的假设下，预计公司2014-2015年EPS分别是-0.39、0.01元/股。维持公司“中性”评级。

　　风险提示：金属价格大幅下跌，公司盈利快速下滑。

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