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　　【概念股解析】

　　中国人寿  （601628 股吧,行情,资讯,主力买卖）：价值重估开启

　　来源： 瑞银证券 撰写时间： 2014-02-19

　　预计2014年是中国寿险公司价值重估的一年

　　中国人寿2014年1月总保费收入同比上升72.9%、增长非常强劲，显示2014年开门红表现优异。尽管我们预期2014年寿险行业将出现强劲增长，但中国人寿表现仍尤为突出，这主要由于2014年1月公司推出高预定利率传统产品。如果公司能成功执行新产品策略，我们期待公司2014年价值将出现较大重估。受益于产品利润率提升，预计公司1H14新业务价值增速将加快。

　　上调目标价至20.36元，如产品策略成效进一步显现估值水平仍有提升空间

　　我们调高了公司2014年新业务价值和首年保费增速的预测，分别调至9%和12%(此前5%和1%)。2014年4月1日银保新规的实施将进一步带来正面替代效应，我们预计将进一步提升公司新业务价值增速。因而，我们调高目标价至20.36元。

　　恢复性增长进行中，期待2014年所有核心指标由负转正

　　我们再次重申，产品差异化的增加、渠道分销能力的增强(包括个险及银保渠道)、资产收益率的提升以及价值链的扩张驱动了行业恢复性增长，这将带来中国寿险行业价值重估。因此，当前我们更看好纯寿险公司。

　　估值：目前股价对应2014年0.94xP/EV，维持“买入”评级

　　我们预计公司2014年内含价值和新业务价值分别增长14%和9%，随着近期股价回调，目前公司股价仅对应2014年0.94xP/EV。我们根据DCF模型(风险贴现率14.5%)得出公司每股评估价值22.01元(原20.99元)，假设公司每股评估价值相对A股有7.5%的溢价，从而得到新目标价20.36元对应2014年1.32xP/EV或5.92x隐含新业务倍数，维持“买入”评级。