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　　【概念股解析】

　　海通证券(06837)：2013年盈利增长符合预期

　　来源： 辉立证券 撰写时间： 2014-02-06

　　海通证券(以下简称“海通”或“公司”)的业绩表现基本符合我们预期，从近期公布的2013年盈利资料看，得益于市场环境的明显好转，其利润增速大幅提高。截止2013末，海通营业利润及股东应占净利润分别同比大幅上升约40%及33%至人民币55.85亿元及40.16亿元，折合每股收益人民币0.42元，同比增长约27%；

　　另外，期内海通的资产规模大幅上升，集团总资产较2012年末劲升约28%至1,616.31亿元，增速超出我们此前预期。不过我们注意到其净资产仅同比增长约4.8%至人民币614.94亿元，增速明显低于总资产增速，我们预计这主要是由于期内海通的负债，尤其是来自于“借款”以及“应付经纪业务客户款项”等负债大幅上升所致；

　　总体看海通的盈利表现好于2012年，这主要得益于近年来公司大力发展其它业务，尤其是创新业务规模增长迅猛，如期货业务以及融资融券业务等。虽然目前公司没有公布2013年末具体的相关资料，但过去几年来海通的两融业务排名一直保持行业前列。

　　截止2013年6月末，海通的两融业务规模约在人民币142亿元左右，较2012年末大幅上升了约103%。我们预计2013年末海通的两融业务余额将在人民币220亿元左右，同比大幅增长约209%；

　　此外，由于市场环境的好转，海通的各类收入持续增长，其中投资收益增速强劲。截止2013年第3季度末，海通的手续费及佣金收入同比增长约19%至人民币40.60亿元，同期的投资收益则大幅上升50.7%至人民币24.09亿元；

　　总体看海通证券在各项业务上的发展比较平衡，资本实力雄厚，持续保持业内领先地位，随着市场环境的好转，包括IPO重启等业务的开展，其盈利在未来仍将保持较快增长趋势。按照国际会计准则计算，2013年末海通的股东应占净利同比将大幅增长约33%至人民币40亿元，但我们预计未来2年盈利增速将有可能略有放缓。考虑到近期市场波动

　　较大，我们仍采用3阶段股利折现模型计算，其内在价值为16.02港元，给予12个月目标价为14.42港元，较内在价值折价10%，较最新价高出约30%，相当于2014年市盈率21.0倍及市净率1.7倍。维持海通证券“买入”评级。