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　　【概念股解析】

　　中国银行(03988)：估值合理，持有评级

　　来源： 辉立证券 撰写时间： 2014-03-10

　　中国银行(3.16,-0.05,-1.56%)(3988.HK)研究报告中国银行(3988.HK)：目标价4.10元。-根据中国银行(以下简称“中行”或“集团”)最新公布的上半年业绩报告，截止今年6月末，其净利息收入约达人民币1,372.88亿元，同比上升约10.67%，利息收入增速保持稳定。受市场环境好转影响，中间业务收入增长强劲，其中净手续费及佣金收入同比大幅上升约32.79%至人民币454.81亿元，较我们此前预期高出近20%；-上半年末中行的累积股东应占溢利约达人民币807.21亿元，较2012年同期上升12.92%，折合每股收益人民币0.29元，略高于我们此前预期；

　　-中行的总资产规模增速有所放缓。截止2013年6月末，中行总资产较2012年末上升4.54%至人民币13.26万亿元，但第2季度环比第1季度末仅略微增长了0.1%。上半年累计净资产较2012年末上升3.09%至人民币8,499.78亿元，折合每股净资产人民币3.04元，但环比第1季度末其净资产下降了1.63%；-此外，随着贷款规模的不断上升，以及经济环境的不确定因素增加，中行的资产质量开始出现恶化的趋势。截止2013年6月末，集团的不良贷款余额由2012年末上升了人民币40.19亿元至人民币694.67亿元，但不良贷款率期内下降了0.02个百分点至0.93%。我们预计在未来中行的不良贷款余额及比率将出现上升；

　　-另一方面，中国银行的资本压力有所增加。由于今年初开始银行实行新的计算方法，其资本充足率及核心一级资本充足率均出现明显下降。截止6月末，中行的资本充足率及核心一级资本充足率分别降至12.14%及9.27%；-总体看，中国银行的利润保持平稳增长，盈利表现优于我们预期。虽然其贷款质量有恶化的趋势，但目前其质量恶化的风险仍在可控范围之内，我们认为即使中行的不良贷款余额及比率出现上升，在未来两年内也将保持缓慢增长的趋势，因此银行的总体经营表现不会受到太大的影响。根据3阶段股利折现模型，我们上调中国银行12个月目标价至港币4.10元，较最新收盘价高出约18.8%，相当于2014年每股收益的6.7倍及每股净资产的1.2倍，估值合理。给予中国银行“持有”评级。