优先股投资攻略 15金股最值得关注

　　【概念股解析】

　　华能国际  （600011 股吧,行情,资讯,主力买卖）：龙头地位不改，配置价值突出

　　来源： 华泰证券撰写时间： 2014-03-20

　　扣非后净利润同比增长99%。2013年，公司实现营业收入1338.33亿元，同比减少0.1%，归属于上市公司股东净利润达到105.20亿元，同比增长79.26%，扣非后净利润同比增长99.32%，每股收益0.75元，与此前的业绩预告基本一致，低于我们和市场的预期，低于预期的主要因素是资产减值和资产处置损失的超预期。

　　资产减值与资产处置损失大增。2013年，公司计提资产减值损失14.56亿元，远高于历史水平，其中包括大士能源、罗源湾港、青岛港、恩施水电和海运公司商誉减值9.78亿元，随着部分资产商誉已减值完，预计未来资产减值损失的规模将回到之前的水平。2013年，公司营业外支出11.48亿元，比2012年增加了7.6亿元，主要来自于伴随着技改维修带来的非流动资产处置损失，预计随后几年将快速回落。

　　燃料成本与财务费用下降推动业绩上行。由于2013年动力煤价格的持续下跌以及公司供煤结构的改善，2013年，公司境内电厂售电单位燃料成本218.59元/兆瓦时，同比下降12.5%，推升公司毛利率上升至23.1%。但由于2013年四季度上网电价下调以及今年到来的煤电联动，未来毛利率将有所回落。费用方面，公司2013年财务费用75.23亿元，同比大幅下降13亿元，除了利率下降的贡献，资产负债率下降3.2个百分点也是重要原因。公司投资高峰已过，财务费用继续下降的趋势有望延续。

　　装机稳步增长，龙头地位不改。截至2013年底，公司可控发电装机容量达到6679.5万千瓦，同比增长6.4%，带动公司境内发电量同比增长4.98%，其中煤电新增装机307.2万千瓦，均为百万千瓦级超超临界机组，境内火电机组平均利用小时5089小时，比全国平均77小时，公司火电资产无论是量还是质均处于行业领先地位。根据公司规划，2015年公司装机容量将达到8000万千瓦，考虑到资产注入的因素，这一目标实现难度不大。

　　评级：增持。公司作为火电龙头，资产优质，增长稳健，行业龙头地位稳固。假设电价在2014年年中下调0.01元/千瓦时，煤价保持2013年水平，预计公司2014-2016年EPS分别为0.76元、0.76元、0.78元，当前股价对应2014年动态PE仅为6.33倍，同时也在破净边缘，具有较高的安全边际，配置价值突出，维持对公司的“增持”评级，合理价格区间为5.0-6.0元。

　　风险提示：煤电联动电价降幅超预期；市场煤价大幅反弹；环保压力增加公司成本。