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　　【概念股解析】

　　工商银行(01398)：盈利表现稳定，资产品质有隐忧

　　来源： 辉立证券 撰写时间： 2014-03-06

　　根据工商银行(以下简称“工行”或“集团”)去年前3季度业绩看，截止去年9月末，集团的股东应占溢利约达人民币2,055.33亿元，同比上升10.67%，折合每股基本收益人民币0.59元。利润增速逐季降低；

　　集团利润增速降低主要由于期内其净利息收入的增速降低所致，前3季度同比仅增长约5.2%。不过随着市场环境的好转，中间业务收入增速超出我们预期。截止去年9月末，工行的净手续费及佣金收入同比大幅增长约20%至人民币955.93亿元，一定程度上抵消了利息收入增速放缓所带来的负面影响；

　　2013年前三季度集团总资产较2012年末上升6.84%至人民币18.74万亿元，保持稳定的增长趋势。每股净资产达人民币3.51元，较2012年末上升9.19%；

　　由于近年来信贷规模的大幅增长，银行的资产品质现隐忧，截止3季度末，工行的不良贷款率较2012年末上升了0.06个百分点至0.91%，预计2013年全年将上升至0.93%。同时不良贷款余额较2012年末上升了人民币127.86亿元至人民币873.61亿元，而拨备覆盖率则较2012年末下降了26.68个百分点至268.87%；

　　近期银行的贷款品质引起市场关注。2014年1月工行卷入信托违约危机，其代销的中诚信托旗下30亿元人民币的信托理财产品出现违约。有消息称工行与中诚信托将各自承担25%的重任，剩余的50%则将有山西省政府负责。虽然具体的方案没有得到核实，但我们认为工行有可能将承担部分责任。最重要的是，该事件让包括工行在内的内地银行的理财产品的风险暴露出来。2014年总共约有人民币5.3万亿的信托产品到期，这使银行在短期内面临较大的风险。其中，工行现有的理财产品数额约在人民币1.2万亿元，因此我们预计未来将面临较大的信用风险；

　　工行的业绩表现稳定，但考虑到当前所面临的资产品质恶化的风险，其股价近期已经大幅下滑，短期内我们对其股价表现持谨慎态度，不过总体看其风险仍然可控。

　　我们下调工行12个月目标价至5.42港元，相当于我们按3阶段股利折现模型得出的内在价值折价5%，以反映目前市场风险，较最新收盘价高出于约19%，相当于2014年每股收益的5.1倍及每股净资产的1.0倍，估值较为合理。维持“持有”评级