券商评级：强攻行情望延续 22股迎最后上车机会

　　　　伟星股份:13Q4盈利大幅增长拉动全年业绩

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王薇,刘义 日期：2014-03-24

　　毛利率提升、费用控制及减值冲回等拉动13Q4 盈利大幅增长,且全年业绩完成股权激励考核要求。公司今日发布年报,13 年收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为17.7、2.9 和2.1 亿元,同比分别增长-5%、+31%和+24%,完成股权激励考核要求,每股收益0.81 元,与此前快报数据基本一致;拟每股派现0.8 元并转增0.3 股。分季度看,13Q4 收入和净利润同比分别增长-12%和+126%,纽扣业务表现较差导致收入降幅较大(也有基数略高的影响),但毛利率提升、费用控制及减值冲回等因素拉动净利大幅增长。

　　拉链增长较快但纽扣低于预期、全年可比口径收入略有增长、而13Q4 收入降幅明显扩大。12 年底收缩低效业务(转让上海伟星光学子公司控股权+收缩人造水晶钻业务),拖累公司13 年总收入下降5%,而可比口径收入略有增长,分业务看,纽扣收入8.8 亿元,同比下降7%,销量和均价同比分别下降5.2%和1.9%;拉链收入7.9 亿元,同比增长13%(延续较快速增长趋势),销量和均价同比分别增长5.4%和7.3%。分季度看,公司13Q4 总收入降幅明显扩大(前三季度下降2%),主要是纽扣业务表现低于预期所致,一定程度上也有基数略高的影响。

　　毛利率提升、费用控制及减值冲回等拉动全年盈利增速显著高于收入增速,并且在13Q4 体现得尤为明显。结构升级及成本下降提升核心主业毛利率,13 年纽扣和拉链毛利率同比分别提升3.4 和0.8 个百分点,此外,收缩低效业务也有一定贡献,13 年公司综合毛利率同比提升3.0 个百分点至39%,拉动毛利额同比增长2400 万,并且管理费用、财务费用、资产减值损失同比分别减少2100、500 和1600 万,共同拉动去年盈利增速显著高于收入增速,并且在13Q4 体现得尤为明显。

　　14 年盈利增速与收入增速的差距将收窄、并且完成股权激励业绩考核的难度相对较小。今年服饰品牌终端零售需求仍未有明显复苏,上游辅料供应商的订单也难有明显好转,在此行业大背景下,预计公司今年收入增速相对有限,公司工作重点还是集中于打造国内外营销网络、提升人效、以及对接下游高端品牌等方面。弱市背景下公司核心主业毛利率提升幅度将趋缓,也没有类似13 年收缩低效业务的额外贡献,所以今年综合毛利率提升幅度相对有限,这将导致盈利增速与收入增速的差距收窄。此外,公司13 年净利润取得23%的较快速增长,将导致14 年完成股权激励业绩考核完成难度相对较小(2014 年净利润较2012 年增长不低于25%)。

　　盈利预测与投资评级:在下游需求仍未明显恢复的大背景下,公司14 年收入增速相对有限,且毛利率提升趋缓等将导致盈利增速与收入增速的差距收窄,但完成股权激励考核的难度相对较小。预计公司2014-16 年每股收益分别为0.88、0.96 和1.05 元,对应14 年市盈率为13 倍,公司在制造业中质地较优,维持“审慎推荐-A”的投资评级,今年外部环境难有明显改善,公司业绩和股价弹性仍较多地取决于管理层态度和管理等企业内部因素。

　　风险提示:下游订单复苏进展低于预期;毛利率提升低于预期;费用控制低于预期;新增产能效益不达预期。