券商评级：强攻行情望延续 22股迎最后上车机会

　　　　王府井:收入业绩承压,全渠道转型为公司带来希望

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：魏立 日期：2014-03-24

　　事件:公告2013年年报,实现收入198亿元,同比增长8.35%;归属于上市公司股东的净利润6.94亿元,同比增长3.09%;扣非后净利5.89亿元,同比下滑了11.21%;EPS为1.50元。其中,四季度收入增长4.20%,扣非后净利下滑1.01%,EPS为0.37元。业绩符合预期。

　　业绩点评:经营环境的变化,使得公司收入及业绩端承压。宏观经济的放缓,线下商业地产的无序扩张,互联网、移动互联网对线下零售的分流以及对消费者行为习惯的改变,使得像王府井这类传统百货公司在2012年以来经历了深刻的行业调整。2013年,王府井同店增长为2.61%,29家门店中8家成熟门店同店负增长,公司8.35%的收入增速主要来自2012年底以来新开5家门店贡献的外延增长。2014年公司将更为谨慎的进行外延扩张,收入增速目标定在5%。但由于新开门店培育期的延长,以及人工、租金等经营成本的攀升,使得新开的4家门店(西宁二店已实现盈利)13年合计亏损1.54亿元(2012年亏损4,100万元),同店的净利增速下滑7.3%。2013年,门店净利合计为6.15亿元,同比下滑22.2%,业绩正增长是由于信托投资产生了8,600万投资收益和商业物业子公司扭亏为盈。

　　深化运营管理,毛利率持续提升。2013年公司百货主业毛利率为17.86%,同比提高了0.35个百分点。公司自2011年开始实施对核心品牌的总部统一管理,并逐步推动商品资源集约化管理,加大与重点品牌供应商的合作深度和广度。同时,公司还将继续推进集采工作和自有品牌开发,2013年年末公司自有品牌firstwert男衬衫集合店已亮相北京两家门店。

　　2014年,王府井正式踏上“变革与创新”的征程。作为全国性连锁百货龙头,2013年以来拉开了“变革与创新”为主题的战略转型序幕,拉开O2O业务模式转型,积极进入购物中心和奥特莱斯业态,全面启动线上线下高度融通的全渠道业务模式。

　　投资建议:预计2014-2016年净利增速分别为15.6%、0.5%、3.4%,EPS为1.73、1.74、1.80元。考虑到公司作为全国性百货经营管理不断提升,全渠道布局及业务转型稳步推进,给予12个月目标价25元,对应2014年14.4倍PE,维持买入-A投资评级。

　　风险提示:百货行业销售增速持续放缓;全渠道转型进度低于预期。