券商评级：强攻行情望延续 22股迎最后上车机会

　　　　东睦股份:未来增量来自高端汽车VVT/VCT粉末冶金业务

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：孙灿 日期：2014-03-24

　　事件:

　　公司发布2014年年报

　　2013年,公司实现营业收入11.40亿元,同比增长17.6%;实现归属于上市公司股东的净利润7343万元,同比增长93.61%;折合EPS0.36元,其中四季度单季0.10元。

　　点评

　　业绩略超我们预期,未来高增长主要来自于压缩机粉末冶金业务恢复和汽车粉末冶金业务增长超预期。

　　环保要求提升汽车轻量化节能要求,受益于大气污染治理。伴随始于2010年因节能化带来的新一轮产品升级周期的开始,以及中国大气污染催化对汽车节能减排的诉求,VVT/VCT等车用粉末冶金零部件订单高速增长,2014年汽车粉末冶金VVT项目开始贡献收益。

　　受益于粉末冶金国际产能向中国转移,是国内最具有竞争力的汽车粉末冶金零部件进口替代企业。最近几年汽车粉末冶金零部件全球采购向中国倾斜,国内企业对海外粉末冶金零部件的进口替代正在加速。

　　独特优势保证公司在国内的相对竞争优势可持续。东睦股份在进口替代以及与国内其他竞争对手的竞争中,具有性价比高、订单响应速度快和交货时间稳定等多项优势,而公司长期的技术研发投入积累、柔性生产制造工艺流程,与客户协同的新产品研发人力储备和、规模优势,则是公司在国内外竞争中保证相对竞争优势可以持续的独特优势。

　　各分公司进入生产效率大幅提升期,可以支撑未来产销规模的快速扩张,伴随固定资产周转率加快,未来公司利润相对收入的弹性持续大于1。加工类制造行业的特征在于刚性的成本支出较高,核心能力在工艺和流程管理上,当生产线调试和分厂运营一旦进入正轨,生产效率将大幅提升从而可以支撑产能利用率的高位释放。而对制造业企业来说,伴随产销量的释放,公司的单位生产成本快速下行,销售毛利率则持续快速上行,未来几年公司的营业利润增速将持续快于销售收入增速。

　　盈利预测和估值:

　　我们预计公司2014-2016年实现收入12.68、14.71和17.16亿元,实现归属母公司净利润1.14、1.55和2.17亿元、增发摊薄后,折合EPS0.45、0.61和0.86元,2013年为基础未来3年预期净利润符合增长率为34%。2014年3月21日收盘价15.61元,对应2014-2016年PE35、26和18X。当前公司估值合理,考虑到VVT/VCT项目较好的市场前景以及股权激励和积极的管理团队,可以保证公司未来的高成长且超预期的概率很大,我们给予公司“增持”评级。

　　风险提示:定增项目建设进度落后预期;宏观经济下行影响粉末冶金压缩机零件的销售;汽车零部件销售不达预期。