券商评级：强攻行情望延续 22股迎最后上车机会

　　　　博彦科技:并购拓展BI,业务升级转型再进一步

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张良勇 日期：2014-03-24

　　结论:博彦科技用现金以4.6 倍PE 全资收购美国商业智能公司TPG,增厚备考净利润24%。TPG 主要为汽车行业和传媒行业的雷克萨斯、迪斯尼等的在线电商业务提供一体化的商业智能服务,协同效应惠及双方。IT 服务领域外延整合难度较小,看好博彦通过持续并购实现业务升级转型的发展模式。预计2014-2016年EPS 分别为1.14 元、1.54 元、2.12 元,现价28.7 元,目标价45.6 元,空间58.9%,对应14/15/16 年40 倍/30 倍/22 倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。

　　事件:博彦科技公告以现金1.4 亿元全资收购美国商业智能公司TPGConsulting。TPG 公司2013 年营收1.1 亿元,净利润2546 万元,其经营目标是2014-2015 年实现调整后的EBITDA 分别为500 万美元,575 万美元。

　　评论:并购 TPG 拓展大数据分析和商业智能,业务升级转型再进一步:TPG 主要为汽车和传媒行业客户的在线电商业务提供从网站设计到最终用户体验和需求分析的一体化商业智能服务,拥有诸如雷克萨斯、丰田、铃木、福特、迪斯尼、21 世纪福克斯等标杆客户。TPG 人均净利润高达30 万元左右,远高于国内BI龙头东方国信6 万元的人均值、国内软件产品企业12 万元的人均值,同时也高于IBM 全球业务23 万的人均净利润,显示了公司商业智能业务的高附加值特性。继泓智信息之后再度并购大数据和商业智能公司,博彦科技从低端外包向行业解决方案和大数据分析转型的路径更加明晰,未来有望打通从高端商业智能到低端外包的一体化IT 解决方案服务。

　　协同效应惠及双方业务:TPG 与博彦科技至少有三方面的协同:1、TPG 拥有汽车和传媒行业的国际知名大客户,博彦可利用TPG 现有业务及客户资源为切入点深度挖掘客户需求,以点带面推动公司业务在北美的拓展,长远看更有利于品牌提升;2、TPG 的客户大多是跨国性企业并在中国具有业务,TPG 可以利用博彦科技的人力资源实现业务跨国发展;3、商业智能具有一定可复制性,TPG 可借助博彦在国内的渠道发展新客户,加快同类业务在国内市场推广。

　　整合难度较小,通过外延实现业务转型的模式可持续:此次并购TPG 双方在销售、知识等领域均无重合,在借鉴整合大展团队经验基础上,我们认为核心人员流失可能性较低。IT 服务公司的并购整合主要是客户和团队文化的整合,相对技术类公司整合难度较小,通过外延实现业务转型升级的模式是可持续的。

　　收购价格和对赌协议设计实惠合理,并购持续落地提高业绩确定性:根据交易协议,此次收购对应2013 和2014 年PE 仅为6 倍和5 倍,远低于可比公司东方国信估值(13、14 年预期PE 分别为48 和35 倍)。交易价款分三期支付,当期和未来两年依次支付全部价款的60%、20%和20%,对公司的现金压力较小。泓智信息和TPG 两家大数据领域的公司备考利润达到4500 万元,相当于博彦2013 年净利润的35%,并购落地将极大增强公司未来两年业绩确定性。

　　风险提示:并购整合效果不及预期。