地方禁烟政策持续推进 4电子烟龙头股享300亿蛋糕

　　【概念股解析】

　　上海绿新：13Q4增长提速，期待电子烟新业务爆发

　　研究机构：申银万国日期：2014-02-27

　　13Q4业绩明显提速。公司公布2013年业绩快报，2013年实现收入18.62亿元，同比增长35.8%；(归属于上市公司股东的)净利润为2.26亿元，同比增长36.9%；合EPS0.65元，高于研报年报前瞻中的预期(yoy32%)。其中第四季度实现收6.04亿元，同比增长27%；净利润为7174万元，同比增长53.2%，业绩增长明显提速。

　　内生受益于下游重点客户增长。13年国内卷烟整体销量增速有所放缓：全年卷烟实现销量4999.6万箱，同比增长1.2%(vs12年2.4%)；但收入增速仍要快于销量增速(13年同比增长8.5%)，显示行业结构升级仍在延续。公司内生增长将受益于重点下游客户的稳定增长。13年公司与贵联控股签订10年战略合作协议，体现公司在技术和产品质量上获得下游高度认可。

　　外延策略依旧延续，13年受益于福建泰兴并表增厚。公司12年下半年收购福建泰兴(并表半年)，13年继续受益于泰兴的并表增厚。除泰兴外，公司13年还陆续收购了浙江德美和深圳金升彩，外延扩张持续推进。烟包行业集中度偏低，加之“公开招标”与“三产退出”的推进，未来类似公司的行业领军企业有望借助资本市场平台，成为行业的有力整合者。

　　电子烟业务有序推进，出口兑现业绩，内销打开想象空间。13年9月公司以控股身份(与东风股份、龙功运先生合资)涉足电子烟行业。1)出口顺应行业高增长趋势，收入稳定，利润可期。出口业务有望延续龙先生原有的海外渠道优势，加之公司与东风股份海外客户的资源，14年预计电子烟出口收入在2亿元以上，对应合资公司净利润在4000万以上。2)电子烟产业链的整合有望提升盈利能力。目前乐馨臻鉴已拥有核心部件雾化器的专利技术，未来有望在电池与烟油有所突破，进一步提升公司盈利能力，强化整体竞争实力。3)国内下游客户开拓值得期待。国内政策逐步明朗(国家烟草总局2014年报告提及重视包括电子烟在内的新型烟草的研发)，上海绿新和东风股份多年从事传统烟包业务，具备明显的下游渠道优势，未来与下游烟厂的合作有望逐步推进。