地方禁烟政策持续推进 4电子烟龙头股享300亿蛋糕

　　【概念股解析】

　　东风股份：烟标整合者，电子烟、功能膜构建新利润增长极

　　研究机构：中金公司日期：2014-2-25

　　投资亮点

　　首次覆盖给予“推荐”评级。我国烟标印刷行业增长稳健，市场空间约300 亿元，行业集中度提升孕育巨头成长契机。东风股份作为烟标龙头，客户结构优质，产业链一体化特点在行业内竞争优势明显，内生增长确定，外延扩张可期，电子烟、功能膜等新业务2014 年更有望成为新的利润增长极，提升估值。

　　我国烟标印刷行业集中度低(Top5 市占率约30%)，进入壁垒高(技术、服务、信誉壁垒)，客户粘性大(卷烟厂一旦选择烟标供应商不会轻易更换)。卷烟上水平、公开招投标、三产剥离助推烟标行业集中度提升，利好龙头公司发展；公司成长驱动力：烟标业务确定性内生增长(约10%-15%)，源自公司已有中高端卷烟客户的市场份额提升，以及烟标招投标制度推广、三产剥离背景下公司依托自身优势所获得的新客户突破；未来外延并购有望加快：收购云南陆良福牌彩印拉开了公司依托资金、平台优势进行行业整合的序幕；经营模式：布局烟标全产业链，一体化优势领先同行，成本更可控，品质有保障。公司客户结构以中高端卷烟品牌为主，三类以上卷烟占公司收入的80%以上，盈利能力领先，毛利率始终比同行高10 个百分点以上；

　　新业务值得期待：一方面公司成立电子烟合资公司布局长远，欧美市场电子烟高速成长使得我国电子烟发展前景令人期待(市场约210-350 亿)，公司有望凭借渠道、技术优势成为主要受益者；另一方面功能膜业务进展顺利，汽车玻璃膜等产品2014 年有望投向市场并成为新的利润增长极。

　　财务预测

　　预计公司2013-2015 年每股EPS 分别为1.27 元、1.57 元、1.90元，同比分别增长18.5%、23.1%、21.6%，2014-2015 年净利润复合增速22.3%。

　　估值与建议

　　研报看好公司烟标业务成长性，以及电子烟、功能膜新业务2014年推向市场所构建的利润新增长极。与主要烟标公司的估值、业绩成长性相比(劲嘉股份、上海绿新，采用一致预期值)，公司优势突出(东风14 年PE 约17 倍，估值最低，同时业绩成长性居中).

　　考虑公司新业务所带来的成长溢价，给予14 年24 倍PE(对应PEG=1.1)，目标价38 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险

　　新客户拓展低于预期，电子烟进展缓慢。