京津冀治霾第一单落地 15股隐含翻倍成长空间

　　　　燃控科技：业绩低于预期 转型仍需等待

　　研究机构：国联证券 日期：2014-1-24

　　事件：

　　公司公布2013年业绩预告，实现营业收入54689.67万元－58740.76 万元，同比增长35%-45%，实现归属于上市公司股东的净利润为4529.15万元–5574.34万元，同比下降20%—35%， 13年实现每股收益为0.19-0.23元，收入增速符合研报此前预期，但净利润的增速远低于研报此前的预期。研报此前预计公司2013年实现收入55727万元，归属于上市公司股东的净利润为7925万元，实现EPS为0.33元。

　　点评：

　　收入增速符合研报此前判断，但净利润增速远低于研报此前预期。公司13年收入增长主要来源于传统业务节油点火及特种燃烧系统业务、锅炉节能、烟气治理及工程承包与服务等业务，收入增速基本符合研报前期判断，但净利润增速远低于研报预期。净利润下滑幅度较大，主要原因一方面是传统节油点火及特种燃烧业务受到下游需求不景气以及市场竞争激烈的影响，毛利率下滑幅度超出研报的预期，另一方面是期间费用上升过快超预期，随着募集资金的使用，公司存款金额逐步减少，导致银行利息收入同比大幅下降，同时随着募集项目逐步完工，导致折旧费用同比大幅增加，经营规模扩大，导致人工成本同比大幅增加，大幅挤压了净利润空间，导致13年净利润增速下滑。预计未来公司的传统业务预计不会有明显改善，期待公司后续诸城、乌海、定州的垃圾发电项目投入运营带来业务的转型。

　　维持 “推荐”评级。研报给予13年、14年、15年EPS分别为0.21元、0.24元和0.27元，以1月21日收盘价13.56元计算，对应的PE分别为65倍、56倍、50倍。由于公司处于转型期，未来将转向垃圾发电和天然气分布能源运营，维持“推荐”评级。

　　风险提示：传统主营节油点火业务进展不达预期的风险，战略转型低于预期的风险。