周五展望：重点布局十大板块优质股

　　染料行业跟踪报告之五：印染盈利新高，染料有继续提价空间，继续推荐产业链完整的两大龙头

　　类别：行业研究机构：申银万国证券股份有限公司

　　3月25日晚，航民股份公布了2013年年报，数据极其靓丽，说明印染行业并未收到染料提价影响，染料有继续提价空间。

　　13Q4单季度公司关键财务指标全部创历史新高，其中：综合毛利率38.37%(次高为11Q4的27.32%，13Q3为24.65%，12Q4为22.51%)，净利润率27.17%(13Q3为13.25%，12Q4为15.47%)，单季度ROE9.17%(13Q3为4.43%，12Q4为5.40%)，单季度EPS0.29元。13年收入29.3亿元(+15%)，净利润4.1亿元(+46%)，经营性现金流4.8亿元(+16%)，EPS0.65元，ROE21.10%。

　　航民股份近年来毛利率持续攀升、尤其13Q4大幅创新高，提升来自两点：1，印染龙头亦在享受环保红利。由于印染行业废水污染大，耗能大，环保收紧后对业内环保、能耗不达标的小企业生产造成严重影响(具体见申万化工《染料行业跟踪报告》2013/7/8)，订单转移至环保到位的中大型企业，中大型厂议价能力大幅增强。由于印染行业季节性明显(Q2最旺，其次Q4、Q3、Q1)，季度同比更能显示真实情况，公司13Q4收入同比+14%，是近三年来增速最快的一年。

　　2，受益低价库存与技改。印染成本中动力蒸汽(航民使用煤炭，江浙小锅炉13年被要求全面煤改气)成本占25-30%，染料及印染助剂各占10-15%。

　　染料、煤炭、印染费三者13Q4集体向上共振时，航民股份低价库存受益。

　　另外航民股份数个车间技改对降低成本亦有正面作用。

　　总体看，航民股份13年年报再次验证了我们自12年9月以来的观点——下游对染料提价的转嫁力和承受力极强。

　　供给端，市场最关注其他染料企业潜在扩产冲击，我们再次强调，该着眼点有偏差，产业链配套才是现在与未来的主要利润来源。以活性染料核心原材料H酸为例(原来占活性成本30%，目前已超过40%)，价格从13年初的3万多元/吨一路攀升至13年底的8万元/吨，近期持续暴涨至15万元/吨，核心原因在于国内H酸企业集体开工不正常，其中：闰土股份江苏明盛2万吨/年，自用：外销=1:2，近期硫酸装置大修2个月，库存充足；浙江龙盛内蒙明盛1万吨/年，目前负荷超过50%并持续提升，月需800吨，库存充足；传化股份参股的锦鸡月产200吨，月需600吨；杭州吉华2万吨/年停产(外销为主)；湖北楚原3万吨/年停产(外销为主)。活性染料价格从1.8万元/吨暴涨至超过4万元/吨，但利润大部分被H酸生产企业占有。

　　龙头企业产业链布局仍在持续加强，影响力持续攀升。单纯扩产染料，原材料明显将受制于人。配套上原材料则易陷入尴尬境地——原材料品种多，且单套装置规模太小则无规模效应且需治理好环保，经济和技术上堪忧；装置太大无法保证销量。

　　继续推荐产业链完整的两大龙头浙江龙盛、闰土股份。预计浙江龙盛13-14年EPS分别为0.86元、1.55元，闰土股份13-14年EPS分别至1.08元、1.95元，并均存持续上调空间。同时建议关注环保背景下盈利创新高的航民股份。

　　电力行业：看好低估值火电及稳健成长的水电企业

　　类别：行业研究机构：长江证券股份有限公司

　　1-2月用电增速低于预期

　　2014年1-2月，全国全社会用电量达到8243亿千瓦时，同比增长4.5%，这一增速较上年同期下滑0.98个百分点、较2013年全年下降3个百分点。1-2月第一、二、三产业及居民用电量同比增速分别为-7.8%、4.3%、5%以及6.3%，上述增速分别较去年全年增速下降8.49、2.72、5.27和2.90个百分点。1-2月用电增速排名前五的省份分别为新疆(22.2%)、青海(13.3%)、宁夏(12.4%)、内蒙古(10.2%)、重庆(9.1%)，排名后五位的省份分别为上海(0.7%)、黑龙江(0.3%)、山东(0.1%)、吉林(-0.2%)、北京(-2.7%).

　　电力供需基本平衡

　　2月底，全国发电装机容量同比增长9.9%，其中水电装机同比增长13.4%，火电装机同比增长6.1%，1-2月发电设备平均利用小时同比下降34小时，水电利用小时同比下降31小时，水电发电量同比增长9.2%；火电发电量同比增长4.4%，火电利用小时同比下降14小时。1-2月火电利用小时增幅位居前五的省份分别为江西(+85h)、福建(+64h)、海南(+52h)、湖北(+51h)、陕西(+41h)，降幅排名前五的省份分别为河北(-54h)、江苏(-55h)、新疆(-72h)、青海(-89h)、云南(-90h).

　　动力煤价小幅下降

　　截至2014年3月24日，秦皇岛大同优混平仓价570元/吨，山西优混平仓价525元/吨，山西大混平仓价450元/吨，分别较2月21日价格下降15、20、20元/吨。截至2014年3月24日，秦皇岛港煤炭库存为632.77万吨，较2月24日减少84.01万吨。2月中旬以来，直供电厂库存和可用天数有所回升，截至3月10日直供电厂库存7025万吨，可用天数18天。

　　投资策略：看好低估值火电及稳健成长的水电企业

　　火电：经过2013年12月份以来的调整，现阶段火电企业的价格已充分反映上网电价下调的预期，估值处于相对低位。在估值修复的驱动下，低估值火电企业有望迎来较好的市场表现。我们相对看好华能国际和国电电力。

　　水电：东部和中部省份水电开发已进入尾声，未来四川、云南、西藏是水电集中投产的地区。我们认为，在雅砻江水电装机持续投产的驱动下，国投电力和川投能源将稳健成长，从而也具有较高的投资价值。

　　油气产业链分析之十二——海工：走出近海，步入景气周期

　　类别：行业研究机构：国金证券股份有限公司

　　从全球看，陆上石油的开发潜力已经到了尽头，海洋石油成为未来石油增量的主要来源，正在成为全球油气的开发重点，其中，深海是重中之重。

　　中国油气对外依赖度快速上升，能源安全倒逼加快国内油气资源的开发，国内的资源禀赋决定了南海是我国油气开发的重点，而南海70%的资源位于深水区域。

　　政治是经济的延续，对周边国家强硬的背后是海洋油气资源的争夺。随着“海洋石油981”、“海洋石油201”的相继投入使用，中海油打造的深水舰队逐渐完备，将我国海上油气勘探和开发的能力由300m 的浅水扩展到3000m 的深水区域，对南海大部分水域的油气资源都将拥有开发能力，开发南海的时机已经成熟。

　　海洋油气勘探从浅水向深水延伸，资本开支的持续提高推升了油服的景气，同时未来3 年是自升式平台加速淘汰的高峰期，两大因素叠加催生油服厂商大量新建平台需求，全球海工行业步入景气周期。

　　我国的海工装备过去几年取得了长足的发展，无论是订单金额还是市场分额都实现了大幅增长，正成为海工景气周期的最大受益者之一。与此同时，部分国内海工厂商在高端配套设备领域取得了突破，进入国际巨头的供应链，打开全球海工市场。

　　鉴于上述判断，我们在海工装备中的投资方向遵循三个原则：1。细分领域空间大且增速快，符合油气勘探或者装备发展的趋势；2。技术壁垒高且竞争结构好，壁垒短期内难以突破；3。融入全球海工产业链，打开全球市场。推荐巨涛海洋石油服务(3303.HK)、TSC 集团(0206.HK)、中集集团(000039.SZ/2039.HK)、海油工程(600583.SH)