证券行业：强化监管 保护中小投资者利益

　　21 日证监会发布《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》和《关于修改<首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定>的决定》，进一步完善新股发行改革相关措施。

　　主要观点

　　强化事中事后监管，保护中小投资者利益。本次修改主要是针对之前新股发行过程中出现的问题的完善安排，朝着更加市场化，强化事中事后监管，保护中小投资者利益的方向改进。具体体现在：1 放松募集资金使用限制，约束老股转让。发行人可根据企业实际合理需求超募资金，不再强调与募投项目挂钩，资金募集更加市场化。老股转让数量跟网下配售的限售股挂钩，受到市场其他投资者行为约束。2 设定网下投资者资格，改善定价质量。新规要求网下投资者有丰富的投资经验和良好的定价能力，具体细则由协会制定，且应当持有一定金额的非限售股，网下投资者门槛被大大提高，且有一定灵活性，要求持有非限售股也防止了纯粹打新的投资者。同时规定每个投资者只有一个报价，非个人投资者以机构为单位进行报价，避免了投资者乱报价“碰运气”的行为，从另一方面也对投资者定价能力提出更高要求。

　　放开了网下投资者数量上限，引入竞争。3 保护中小投资者和公众性质的机构投资者。规定网下配售需要安排一定比例股票向企业年金和保险资金配售，增加网下向网上回购的档次，网上申购倍数超过150倍时，应当从网下向网上回拨，回拨后网下发行比例不超过本次公开发行的10%。这些规定明显向公众性的机构投资者和中小投资者倾斜。4加强事中事后监管。在发行发过程中现涉嫌违法违规或者存在异常情形，证监会可以责令发行人和承销商暂停或中止发行，对相关事项进行调查，协会需要建立日常监管机制，加强监督检查。同时对发行人和承销商网下配售对象和行为进一步约束，防范不合法合规、利益输送的行为。

　　投资建议

　　本次修改属于微调，力求完善，注册制改革大方向不会改变。预计IPO很快再次重启，维持对行业“增持”评级。