水污染防治计划将开启2万亿投资盛宴 7股占尽先机

　　3月28日，据中国证券报报道，全国工商联环境服务业商会秘书长骆建华在第七届环境产业大会上透露，《水污染防治行动计划》最快将于5、6月份上报，其核心是关注工业废水处理，提出至2017年前消灭劣V类水目标，比原定目标提前3年。据测算，水污染防治行动计划将投入2万亿元。

　　对此，业内估计，工业废水治理领域投资需求将超过千亿，水处理上市公司特别是工业废水处理相关公司将迎来新一轮投资盛宴。

　　2万亿投资盛宴开启

　　报道称，《水污染防治行动计划》是和大气污染、土壤污染防治并行的环保部“三大战役”之一。环保部副部长吴晓青此前表示，计划将于今年正式出台。2月13日，环保部已经审议并原则通过了《水污染防治行动计划(送审稿)》。

　　环保部副部长翟青在介绍2013年环保工作进展情况的发布会上称，计划重点是抓两头，一头是污染重的地方坚决进行治理，另一头是水质较好的河湖坚决保护起来，不能先污染再治理。在具体措施方面，一是要大幅度削减工业污染的排放；二是要管理好城市生活污染的排放；三是治理好农村河沟、河岔。

　　在去年7月召开的中国环保产业高峰论坛上，环保部污染防治司处长汪涛表示，“水污染防治行动计划投入资金预计达2万亿元”，规模将高于大气污染防治的1.7万亿元。

　　骆建华透露，《水污染防治行动计划》最快将于5、6月份上报，计划将消灭劣V类水的时间由原定的2020年提前到2017年。

　　业内人士认为，《水污染防治行动计划》将是2014年影响资本市场环保板块的重大政策措施，2万亿的投资将开启新一轮的水处理公司投资热潮。

　　工业废水处理成核心

　　骆建华说，工业废水处理将是《水污染防治行动计划》的核心内容。我国市政污水处理已经覆盖得差不多了，工业废水是导致水污染的一大主因。工业废水处理投资分为新建项目“三同时”投资和存量企业的废水治理技术改造投资两部分。

　　根据2012年度全国环境统计公报，工业废水排放量221.6亿吨，占全国废水排放总量的35%。业内估计，工业废水治理领域投资需求将超过千亿元。

　　骆建华表示，未来还将设立国家环保基金，通过提供低利息长周期的贷款来推动工业废水第三方治理。

　　国泰君安研报也认为，工业废水治理、生活污水达标排放、污水回用、污泥处置将是水污染治理政策着重关注的方面。水污染治理产业链呈现金字塔形，判断投资机会将出现在运营和膜相关领域中。

　　A股上市公司中，工业废水处理膜设备与工程领域公司津膜科技、万邦达，电力工业污水处理龙头中电环保等有望受益。

　　机构解析受益个股

　　国泰君安

　　重庆水务：区域水务龙头，业绩稳健增长

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015 年收入分别为40、43、47 亿元，净利润19.7、20.6、21.3 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.43、0.44 元。考虑到公司第三期污水处理结算价格存在下调的风险，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。给予公司2014 年14 倍估值，对应目标价6.00 元，距离收盘价5.38 有11%的空间。

　　公司为重庆地区水务龙头，在当地仍有发展空间，预计水处理规模将保持稳健增长。公司供排水能力在重庆市处于垄断地位，预计未来仍将是当地的市政供排水实施主体。根据规划，重庆市“十二五”期间将新增供水177 万吨/日，排水54.2 万吨/日。短期内，随着鱼嘴新一水厂等水务设施投产，供排水规模将保持平稳增长。

　　公司具有资金优势，具备加快规模扩张的条件。我国的水务行业集中度很低，存在外延式扩张的机遇。公司负债率与融资成本较低。雄厚的资金实力是规模扩张的必要条件。除当地项目之外，能否实施区域外扩张，还需要监管层与公司管理层的思路明确，有待进一步观察。

　　风险因素：第三期污水结算价格尚未公布，存在下调的可能性。公司的污水处理排放标准，可能从“二级”提高到“一级A”，增加公司处理成本。公司的外币贷款，受到汇率影响，存在增加财务费用的风险。

　　东兴证券

　　江南水务：自来水增长大门已关闭，污水的“窗”有望开启

　　关注1:江阴用水量已经饱和，澄西水厂投产不增加供水量

　　江苏省目前正在进行产业战略转移，导致江阴市工业用水量下降，公司售水量下降。2012年公司售水量为2.18亿吨，较2011年的2.27亿吨下降4%。预计未来江阴当地居民用水量保持稳定，但工业用水量将呈小幅下降的趋势，公司售水量将小幅下降。

　　7月，处理能力10万吨/日的澄西水厂开始试运营，公司水处理能力升至106万吨/日。但当地水务市场已经饱和，产能的提升不能转化至收入，产能利用率下降，拖累公司业绩下滑。

　　关注2:持续收购当地管网公司，基本完成对江阴给水系统整合

　　今年公司收购顾山、金澜、马镇、峭岐等四个水厂，加上上市之初收购的12个水厂和后续收购的水厂，公司持有的乡镇水厂已经接近20个，仅剩余3个小型水厂，公司已经基本完成了对江阴当地供水市场的整合。

　　关注3:有望整合当地污水处理市场

　　今年公司收购光大水务在江阴水厂30%的股权，这四家水厂日实际处理量达16.15万吨，1.661元/吨的处理价格，每年产生1亿的收入、1600万的净利润，可为公司带来500万元的投资收益。公司上市之初曾承诺将整合江阴污水处理市场，收购光大江阴水务股权可视为迈出了第一步，期待公司将有持续的收购整合，污水处理业务将成为公司未来业绩能否增长的关键因素。

　　总结：江苏省产业转移导致江阴用水量下降，导致公司售水量下降；但公司管理能力强于其他公司，通过内部挖潜可降低成本，稳定盈利能力。在完成对光大江阴污水30%股权的收购后，每年可带来500万元的投资收益，另外与光大的合作也打开了污水处理业务的窗口，为公司的转型发展提供了条件；工程项目和公共设施维护业务稳步增长，抵消供水业务盈利下滑。谨慎预测公司2013-2015年EPS 0.58、0.60元、0.63元，PE 27、26、25倍。虽然自来水业务增长的“大门”已经关闭，但污水处理的“窗”已经开了一条缝，公司有望兑现上市时整合江阴污水处理业务的承诺，我们将对公司持续观察，维持“推荐”的评级。

　　国联证券

　　万邦达深：工业水处理领域的专业服务商

　　煤化工、石油化工等工业水处理行业空间巨大，迎来崭新的发展机遇。煤化工、石油化工等行业属于关系国家能源战略及国计民生的重要行业，行业前景良好。我们分别对煤化工、石油化工、电力等行业对工业水处理需求空间进行测算，“十二五”期间新增水处理投资额达到545.04-758.4亿元，运营费用达到3451.5-6903亿元，所以公司面临的行业空间巨大。作为煤化工水处理龙头，将充分受益。

　　公司深耕工业水处理，具备较强的市场竞争优势。公司已发展成为煤化工、石油化工、电力等下游行业大型项目的工业水处理系统全方位服务商。公司在煤化工废水处理的项目中占比为1.4%，处于比较靠前的位置，虽然目前公司的规模仍然有待提升，但公司凭借在煤化工领域的资源优势，目前在市场中已经处于相对较强的竞争地位，同时煤化工、石油化工行业也是公司目前重点拓展的领域，将充分受益行业发展。

　　公司逐步由EPC转向托管运营，盈利模式逐步优化。公司目前的工程承包业务仍然是收入的主要来源，已经开始确认收入的工程订单量为18.23-18.73亿元，未来较长一段时间，公司将以工程承包业务为中心，不断向托管运营业务进行延伸。随着后续运营项目的逐步增多，盈利能力进一步提升，成为公司业绩推动的又一驱动力。

　　维持“推荐”评级。我们预计13、14、15年EPS分别为0.61元、0.82元、1.09元，对应13、14、15年PE分别为65倍、48倍、36倍，鉴于公司EPC订单获取能力较强，随着托管运营项目的逐步增多，盈利模式进一步优化，我们看好公司未来长期的发展空间。综合考虑市盈率和市净率水平，我们认为公司的合理股价范围为46.63-50.84元，继续维持“推荐”的评级。

　　风险提示：项目订单量不达预期的风险，开工进度慢于预期的风险，宏观经济下行的风险，市场下跌的风险。

　　瑞银证券

　　碧水源：业绩有望高速增长；估值折价明显

　　市政污水处理市场有望在14、15年加速增长。“十二五”前三年中污水处理建设进度偏慢，截止13年9月新增产能仅完成五年计划的27%。市政污水处理厂主要依靠地方政府推动建设，“十二五”处理能力的规划和污染减排的目标有望促使地方政府在14、15年加速项目推进。

　　历史经验也显示地方财政对环保的支出通常在五年计划的末两年明显上升。

　　北京和外埠市场有望共同拉动业绩增长。近期碧水源获得门头沟和密云两座再生水厂的BOT订单，合计投资为8.76亿元，显示碧水源在北京市场依然保持很高的市占率。从历史经验看，碧水源与北京排水集团及各郊区水务局都有密切合作，有望充分享受北京市场14-15年的大幅上升。另外公司11、12年成立的主要合资公司在13年均有明显项目启动，并且2013年公司加速了外延扩张，有望在未来持续贡献业绩增长。

　　上调14/15年盈利预测；PE大幅低于同业提供价值。我们上调2014/15年EPS预测3.9%/7.3%至1.40/1.96元，以反映北京市场增长和陆续成立合资公司的业绩贡献，同时小幅下调13年EPS预测至0.93元。自13年4季度以来，相对水处理同业公司的14年PE折价率从19%扩大到58%，价值显现。

　　估值：列入瑞银A股KeyCall，目标价52.4元。我们参考A股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价，基于2014年37.5倍PE，上调目标价至52.4元(原52元).

　　瑞银证券

　　津膜科技：未来两年景气度有望上升，内生外延增长均可期待

　　看好市政污水、供水、工业等各市场2014、15年景气度上升。我们看好膜技术2014、15年在水处理各个领域的增长。我们预计2011-13年城镇污水处理建设的进度落后于规划，而历史经验显示五年计划的末两年地方政府将加大投资力争完成规划。提标、南水北调、海水淡化等有望促使超滤膜在饮用水领域应用大幅增长。同时我们也看好监管趋严、水价上调和煤化工投资上升等对于工业水处理市场的拉动。

　　上调14E/15E年EPS预测至0.85/1.23元，高于市场一致预期14%/19%。我们认为公司今年外埠市场订单大幅增长足以打消市场对于公司市场能力不强的担心。我们对未来两年行业景气程度的信心增强，相应上调2013/14年工程订单预测至4.8亿/7.4亿元，上调2014E/15E年EPS预测至0.85/1.23元(原0.74/1.06元).

　　财务稳健：扩张潜力大，盈利质量高。公司三季度末有2.6亿元净现金，相当于净资产的35%和市值的5%。充裕的资金使公司更有能力承接总包项目或者通过并购实现外延扩张，收入增长潜力大于同业。公司应收账款周转率超过250%，盈利质量高于行业平均水平。

　　估值：目标价上调至41元，维持“买入”评级。我们根据瑞银VCAM模型得到公司12 个月目标价41 元( 原32 元) ，WACC7.7%。我们预测公司13E/14E/15E年EPS0.50/0.85/1.23元，目标价对应PE为82/48/33倍。

　　银河证券

　　中电环保：未来业绩有望不断超预期

　　1月18日，中电环保公布2013年业绩快报：公司去年实现营业收入5.40亿元，同比增长48.33%；归属于上市公司股东净利润6911万元元，同比增长20.54%，基本每股收益0.53元。

　　(一)去年业绩符合我们的预期

　　我们前期对公司业绩预测：2013年营业收入同比增长29.57%，归属于上市公司股东净利润同比增长12.39%。2013年公司实现营业收入较快增长的原因为：火电和核电项目交付进度加快，非电力行业水处理及市政污水处理项目实施增加，同时公司前期拓展的烟气治理项目已开始实施并实现部分销售收入。2013年公司利润增长低于营业收入增长的原因为：公司加大对非电力行业水处理、市政污水处理、污泥处理及烟气治理等新业务领域的市场开拓力度，导致销售费用较去年同期增长，同时加大对上述新业务领域核心产品与工艺的技术开发力度，以及无形资产、固定资产摊销的增加导致管理费用较去年同期增长。

　　(二)环保新业务拓展取得突破

　　公司传统的优势业务领域是火电、核电水处理。在稳固原电力市场业务的同时，公司积极拓展业务范围。目前公司在市政污水处理及中水回用、污泥处置及资源化利用、国家重点工业水处理、海水淡化等领域都实现了突破。公司传统业务与污泥处置新业务具有明显的协同效应优势。公司传统业务是火电厂水处理，在全国范围内与众多热电厂保持了良好的合作关系。在上述商业模式中，火电厂是污泥处置中重要的参与方，因此公司在寻觅合作伙伴方面具有天然的优势，传统业务与新业务的协同效应明显。

　　(三)未来业绩将继续较快增长

　　公司13年前三季度，新承接合同额4.72亿元，其中火电核电行业2.78亿元、市政行业0.62亿元、其他行业1.32亿元；截止9月底，公司尚未确认收入的在手合同金额合计为8.47亿元，其中火电核电行业5.75亿元、市政行业0.91亿元、其他行业1.81亿元。

　　投资建议：我们看好公司在市政污水处理及中水回用、污泥处置及资源化利用领域的扩张，以及“市政污水处理+污泥处理+工业水处理”业务的协同效应。我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为5.41亿、6.96亿、9.42亿元，EPS分别为0.53元、0.68元、0.98元，对应当前动态PE分别为39X、30X、21X，继续维持公司“推荐”投资评级。

　　联讯证券

　　首创股份：业绩对水价上调弹性大再次腾飞可期

　　1、水务利润和现金流更稳定，龙头将受益于兼并收购。我国水务市场相对较强的属地性导致水务公司具有一定的寡占特征，行业的竞争环境相对和缓，盈利能力和现金流也更为稳定。但区域垄断特征也导致水务市场集中度依旧偏低，以2013年中报为例，首创股份的市场占比仅为1.7%，在未来行业集中度提升过程中，龙头更有望胜出。

　　2、提标改造和水价上调导致行业还有很大成长空间。我国多数城市自来水供应还远未达到规定的供水水质标准，能达到一级A排放标准的全部污水处理厂处理能力占比还不到7%，每年都有大量污水流入水体中污染水环境，未来提标改造还将进一步扩大行业的市场空间。而截至2013年10月全国36座大城市平均污水处理价格仅0.83元/吨，且各主要城市污水处理费占总水价的比例平均约20%以上，预计未来水价特别是污水处理费将明显上调。

　　3、首创的业绩对水价弹性最高。首创股份的产能分布除了北京之外，则主要集中于中西部地区，这导致首创的平均折算水价仅0.55元/吨，远低于创业环保、兴蓉投资的1.44元/吨和1.41元/吨，更低于有当地政府支持的重庆水务平均3.2元/吨的水价。较低的水价导致首创虽然产能远大于竞争对手，但水务收入却低于兴蓉投资和重庆水务，总市值更是仅相当与兴蓉投资的86%和重庆水务的53%。在可比的A股公司中，公司的水价基本是最低的，公司产能所在区域的提价空间和预期也是最强的，未来首创将成为最为受益于水价上调的公司。

　　4、固废业务有望打开新的成长空间，公路收费和饭店经营提供稳定现金流。我国固废行业的发展速度相对较慢，未来行业投资需求巨大，发展前景良好。虽然公司固废业务尚处于发展初期，但与其他水务公司相比，公司已经开始延伸环保产业链；与同样介入固废业务的兴蓉投资相比，公司是全国性水务龙头，拥有更强的品牌力和地方关系背景；而与固废运营商相比，公司的水务业务又能为垃圾处理业务的异地复制提供稳定的利润和现金流，通过对比我们发现公司固废业务具备快速扩张潜力，固废业务的快速异地复制将使公司重新步入快速成长期。

　　此外，京通快速和新大都饭店的毛利率较高，每年分别稳定提供2.2亿元和0.7亿元左右的毛利润，这也将为公司贡献稳定的利润和现金流。

　　5、给予公司增持评级。经过测算，我们预计首创股份2013-2015年的EPS分别为0.24元、0.31元、0.34元(不考虑增发影响)，对应的PE分别为26X、20X、18X，虽然目前公司估值优势并不明显，财务费用上升又导致2013年业绩下滑，但增发完成后公司财务压力将大幅缓解，2014年业绩将明显回升，而未来固废业务的快速异地复制也可能使公司重新步入快速成长期，加之全国各地水价上调预期强烈，首创股份又是水务行业中业绩对水价上调弹性最高的公司，所以依旧看好公司的发展潜力，并首次给予公司增持的投资评级。

　　6、主要风险提示：1、水价上调低于预期；2、水务和固废产能扩张低于预期。