2014年原油进口权新方案将出台 概念股期待再爆发

　　两会之后，市场普遍预期，今年的政府工作报告进一步明晰了国企改革的方向及路径，“发展混合所有制”是重头戏，石油等领域向非国有资本开放，这成为油改概念股继续走强的动力。

　　原油进口权新方案将出台

　　3月28日，据上海证券报报道，“2014年原油进口权方案基本敲定，规模门槛均有调整，很快就会出台。”中石油内部人士在昨日召开的第七届中国地炼市场与发展峰会间隙对上证报记者透露。论坛首位发言人——发改委能源研究所研究员姜鑫民以较大篇幅阐述了今年的原油进口权政策。“去年中国化工集团获得1000万吨原油进口指标，这个数据今年有望达到2000万吨，具体方案还在研究中。”

　　上述不愿具名的中石油内部人士对上证报记者表示：“2014年度的原油进口配额方案很快会出台，规模将有所提升，对各类民企开放程度会更大。但并不是所有的企业都会获得准入，门槛还是有的。进口权更大规模向民资开放，也是能源领域推进改革的举措之一。”上述观点与姜鑫民如出一辙。姜在接受记者采访时说，“要获得进口配额，民企光有钱不行，环保等技术门槛还是比较高的。”

　　据公开数据显示，去年整个地炼产能超过1亿吨，开工率低于40%。地炼企业对于原油进口权开放一直有着很强的诉求。尽管地炼长期处于“上游吃不饱”的低开工率状态，“但贸易权开放将平稳有序进行，不可能一下子放开。”姜表示。

　　目前民企面临两种选择：一是作为独立主体，完全自主组织进口；二是委托国企进行“代理”进口。姜鑫民指出，搞混合制经济，完全排除公有制经济，与现实并不符合。“就目前而言，民营企业完全独立，成本并不划算。”

　　去年中化集团获得原油进口资质后，东明石化、中化弘润、海化集团、广汇能源等企业跻身该行列呼声很高。市场人士表示，一季度有望见到获得原油配额的新面孔。

　　引民资中石化销售业务估值翻番

　　今年2月19日，中石化宣布，公司将启动油气销售业务重组，引入民资实行混合所有制，且授权董事长在社会与民营资本的持股比例不超30%的情况下，行使有关权力。此举被视为混合所有制改革的破冰之举。

　　3月24日，中石化在其官方微博上对外公布油品销售板块引入社会和民营资本时间表：2月19日，发布公告，启动资产审计、评估；3月17日，中石化易捷销售有限公司正式成立；3月31日，设立全资子公司-油品销售有限公司；6月底，完成审计和评估，公布引资方案；力争第三季度前完成融资。

　　资料显示，截至2013年底，中石化销售业务板块拥有自营加油(气)站30532座，成品油管线超过1万公里，储存设施的总库容约1500万立方米。中石化营销业务的资产值约3000亿元，包括3.05万座加油站、2万多家便利店、8000万会员等，去年经营利润351亿元，减少17.6%。

　　另据中国证券报报道，有消息称，中石化董事长傅成玉认为目前集团的营销业务价值被低估。他认为，国际一般石油销售公司的市盈率约15至25倍，但中石化的营销业务只有8倍，没有反映其潜在价值，希望引入民资或外资后，可将这个“等待挖掘的金矿”的潜在价值发掘出来。傅成玉还在中石化发布的年报中表示，公司2014年的两项重要工作是进行销售业务板块改革和加大页岩气勘探开发。

　　业内人士指出，在傅成玉看来，即使以中石化估值的2-4倍出售营销业务，都不足以反映其实际价值，反映中石化在定价上相当进取，销售业务最终出售的估值预计不会便宜。

　　后市布局围绕三主线

　　而从2月份以来至今，油改概念股的涨幅更是惊人。泰山石油(72.73%)、龙宇燃油(46.83%)、上海石化(39.93%)、茂化实华(34.33%)、广聚能源(34.06%)等多只个股期间累计涨幅超30%。

　　近期油改概念股上涨的最大诱因来源于中石化股份有限公司发布的一纸公告，公司宣布董事会通过议案，同意对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组，同时引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。

　　而市场普遍预期，今年的政府工作报告进一步明晰了国企改革的方向及路径，“发展混合所有制”是重头戏，石油等领域向非国有资本开放，这成为油改概念股继续走强的动力。

　　3月6日又有消息传来，中石油董事长周吉平透露，目前中石油正在积极推进上游油气开发的改革步伐，下一步将会以项目为单位，吸引民营、社会和其他例如中石化、中海油等大型石油公司的资本进入，但其中中石油所占股份不能少于51%。周吉平表示，在上游的油气开发领域，中石油将采用“产品分成合同”模式，下一步要组建联合管理委员会，对项目进行决策，同时在当地注册成立作业公司来进行项目执行。按照中石油的计划，将首先在新疆进行试点。

　　中石油方面称，目前公司共搭建了6个合资合作的平台，正积极推进混合所有制。这六大平台分别包括：未动用储量、非常规、油气、管道、炼化(地方和海外)和金融板块。

　　对此，有市场人士表示，中石油的上述办法在上游开发领域能有所突破。经营方式有所调整，打破了其一体化的模式。分六个平台来推进混合所有制，反映了整个产业链的开放性，其标志性意义很大。不过在初步阶段，其他投资主体可能会有所观望。

　　宏源证券指出，目前，改革方向虽已明确，但推进过程仍是一场攻坚战。我国原油加工产业链由上至下可分为勘探开发(原油进口)、炼厂(成品油进口)、成品油批发、成品油销售几大环节。其中勘探开发、原油进口权、成品油进出口，成品油批发环节放开是国内石化产业打破垄断的关键，也是市场关注的焦点。

　　在油改题材成为热点的背景下，相关公司都会有交易性的机会，可以关注。市场人士表示，可以关注以下三条主线：1。炼油企业：中国石化、中国石油、辽通化工、沈阳化工。成品油销售企业：中国石化、中国石油、泰山石油、茂化石化、广聚能源。境外油气资源企业：广汇能源、正和股份。

　　机构解析油改概念股

　　海通证券

　　通源石油：收购影响公司2013年业绩

　　根据通源石油业绩预告，公司2013年实现归属净利润范围为2688.86—3883.90万元，同比下降35—55%，据此测算，4Q2013公司实现净利润-879.87—315.17万元，EPS为-0.037—0.013元(按现有股本23760万股计算)。导致公司2013年业绩下滑的原因主要有以下4点：

　　(1)受部分油田客户2013年下半年工作量变化的影响，公司射孔销售业务同比下降较大。

　　(2)2013年内，公司控股股东、实际控制人张国桉及配偶蒋芙蓉通过共同投资设立的西安华程石油技术服务有限公司与本公司联合对美国安德森射孔有限合伙企业的收购已完成，为此并购业务产生较大的交易费用和中介费用。

　　(3)公司钻井业务和水平井分段压裂业务、快钻桥塞-泵送簇式射孔业务等新业务在国内各油田开展顺利，已取得一定成效，但受市场因素影响，未能实现2013年初的设定目标。

　　(4)2013年内，预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1400万元。

　　未来公司仍具备广阔成长空间。收购海外油服公司。通源石油对海外公司安德森有限合伙企业的收购分为两个环节：上市公司与华程石油联合收购海外资产、上市公司对华程石油进行定向增发购买其持有的海外资产。目前海外收购股权交割环节已顺利完成。根据通源石油前期公告，华程石油与上市公司已于2013年7月12日通过通源油服完成了对安德森有限合伙企业的联合收购，共同持有安德森服务公司67.5%股权。安德森服务公司是继承安德森有限合伙企业所有除流动资产(不包括存货)外的全部资产、人员、技术及销售渠道等新设立的公司。

　　对大股东的定向增发未来将继续推进。2013年11月22日通源石油发布公告，公司受到陕西省证监局立案调查，因公司涉嫌违反证券法律法规。公司被调查是因为公司内部监管存在一定问题，信息披露违反了相关法律法规的规定，我们认为公司主业不会受到影响，经营将正常进行。由于公司处于被立案调查期间，公司撤回了发行股份购买资产暨关联交易申请文件，上市公司对大股东的定向增发进展受到一定影响。我们认为在对公司的调查结束后，公司将再次递交申请文件，上市公司对大股东的定向增发将继续推进。上市公司对大股东的定向增发是通源石油进行本次海外收购的最后步骤，交易完成后，上市公司总股本将增加至25310.59万股(较发行前增加6.53%)，通源石油将持有通源油服100%股权，进而持有安德森服务公司67.5%的股权。

　　安德森有限合伙企业主营业务包括射孔、测井以及其他相关电缆服务，其中射孔服务收入占其营业总收入的75%左右。根据瑞华会计师事务所出具的《安德森有限合伙企业审计报告》，2011年安德森有限合伙企业实现净利润4827万元，2012年为10097万元，同比增长109.20%，净利润率达到17.55%，同比提高2.16个百分点，企业具备良好的成长性及盈利能力。我们认为受收购事项的影响，安德森有限合伙企业2013年的盈利会有所下滑，但2014年以后会继续保持高增长。

　　打开广阔的海外市场发展空间。由于通源石油与安德森有限合伙企业主营业务均是射孔服务，通源石油对安德森有限合伙企业的收购有助于通源石油实现区域交叉销售，降低采购成本，增强协同效应，打开海外市场空间：

　　(1)通源石油可以借助安德森合伙企业在水平井分段射孔方面拥有的丰富施工经验服务并开拓国内及美国市场；

　　(2)可借助安德森服务公司已有的合作伙伴、成熟的品牌、服务队伍和相关设备，直接打入美国油气开发市场，增强上市公司国际影响力；

　　(3)可以向安德森服务公司销售通源石油自行研发的、在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材(即FracGun，已申请国际专利)，提升其产品优势。

　　目前通源石油的钻井、压裂业务已取得成效，在国内天然气价格改革不断推进、市场化定价机制逐步完善的情况下，我们认为国内以煤层气、页岩气为代表的非常规天然气开采未来仍有良好的发展前景。通源石油目前具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术，同时海外收购正在有序推进，公司具备长期投资价值。

　　盈利预测与投资评级：通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破，同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长，公司的综合服务能力不断增强。我们预计通源石油2013—2015年EPS分别为0.15、0.42、0.72元(按照现有股本23760万股计算)。按照2014年EPS以及50倍PE，我们给予公司21.00元的6个月目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：原油生产企业投资的不确定性；定向增发进度不达预期的风险；海外业务拓展不达预期的风险。

　　齐鲁证券

　　广汇能源：2014年将迎来政策和业绩双轮驱动

　　从十八届三中全会以来，市场对广汇所处的外部政策环境和经营层面有较大的预期，公司实现能源转型之后，以天然气、化工、煤炭、原油为代表的各项业务进展均在可控范围之内，然而外部经营环境和政策环境是不可控因素，但总体而言是朝着改善和向好的方向进行。因此，结合基本面的研究，我们认为，无论是从成长投资还是主题投资角度，我们认为近期发生的一些变化应引起投资者足够的重视。

　　中石化引进民资开放下游销售板块启动混合所有制，吹响了油气体制改革的冲锋号角。中国石化2月19日发布公告《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。根据议案，董事会同意在对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组，同时引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。社会和民营资本持股比例将根据市场情况确定，上限为30%。虽然上述“混合所有制”方式还有待明确，但我们认为这将是国有企业改革、特别是国资垄断重镇的油气领域改革的一座里程碑。这是贯彻落实十八届三中全会关于积极发展混合所有制经济有关精神的重大举措。从政策层面到执行层面的短时间反应，也体现了目前新一届政府政策执行的高效。因此，相信不仅仅在油品销售板块，2014年在原油进口、原油勘探开发、油气输送等领域都将有大力度的改革举措推进。

　　根据中央层面政策思路以及发改委等层面监管思路，未来以简政放权、调整结构、改革创新是主基调。国家能源局在2014年全国能源工作会议中指出：推进体制机制改革，强化能源监管便是2014年十大工作任务之一：(1)稳步推进石油天然气改革。认真研究油气领域改革方案，促进天然气管网公平接入和开放，推动完善油气价格机制，理顺天然气与可替代能源的比价关系。推动油气勘探、开发、进口等环节的市场化改革，建立规范有序、公平合理的市场准入机制。(2)鼓励和引导民间资本进一步扩大能源领域投资。继续清理和修订能源领域阻碍民间投资的法规文件，建立健全相关配套政策，积极为民间资本进入能源领域创造制度条件。推出一批有利于激发民间投资活力的煤炭深加工、新能源、生物液体燃料等示范项目，积极探索民间资本参与配电网、购售电、油气勘探开采及进出口、天然气管网等业务的有效途径。

　　广汇作为在海外拥有油气资源少数民营企业之一，在油气开采进度和和原油进口资质申报方面走在民企业内的前列。目前中央各部委均支持公司申报原油进口资质和配额，目前正在办理过程中。我们认为，按照十八届三中全会以来政策的连续性，最终国务院批复的概率较大，而两会则可能是一个重要的时间窗口。目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力，原油进口资质的放开对公司意义重大。

　　公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有：(1)哈萨克斯坦TBM公司52%股权，其下属的斋桑油气田总面积8326平方公里，距新疆吉木乃口岸80公里，预测稠油储量11.639亿吨，天然气储量1254亿方。目前斋桑油气田已经具备原油和天然气生产能力。(2)哈萨克斯坦南依玛谢夫油气田51%股权，原油远景资源量2.1亿吨，天然气远景储量2682亿立方米。目前处于前期勘探状态。

　　截止2012年年底数据，斋桑油气田打进34口，其中29口井有油气发现。14口井是天然气井(截止2014年2月，8口井已经对吉木乃供气达到满负荷状态)；另外15口井全部是油井，具备生产能力，但因没有原油进口资质不能自主销售到国内，暂时还未投产，全部处于闷井的状态。因此，我们预计公司完全具备生产能力，未来将采取以销定产，参考国际定价。

　　从公司各项业务的进展以及经营数据看，基本面处于稳步向好的过程中。我们认为，2014年一季度业绩将是一个重要的转折点。哈密煤化工项目开工率稳步提升以及吉木乃LNG项目的高负荷正常运转，大幅缓解了公司现金流的压力，公司业绩将恢复进入快速增长轨道。另外，公司正在规划的大型能源项目将采取合作的模式加速开发进程，也有助于减轻未来对现金流的需求。因此，公司未来的成长模式比以往要更加稳健，同时也更为确定。

　　哈密新能源(5亿方煤制气+120万吨甲醇)项目：目前2月份开工率略有提高。截止1月底，哈密新能源工厂气化炉运行8台(12台满产)，当月生产甲醇55351吨，甲醇开工率达到55%。LNG产量6525吨(折算914万方)，LNG开工率22%(由于煤制气与常规天然气的成分含量差异，导致大量气体放空，预计解决方案在3月份完成，届时产率可提升至60%)。副产品产量非常高，1月份达到1.87万吨(煤质含油量较高，不可低估副产品的利润贡献)。预计二季度开工率将稳步提升至70%以上，保守估计全年贡献利润13亿元；吉木乃LNG工厂1月日均进气量保持114万方以上，日均出成率达91.16%；鄯善LNG工厂1月日均进气量保持104万方以上，日均出成率达83.95%。

　　煤炭业务保持平稳：由于煤炭市场不景气，2014年公司销售目标为1150万吨，其中地销750万吨，铁销400万吨。预计比2013年同比增长150万吨左右。1月份原煤生产完成月度计划生产量的100.19%，约100万吨，较去年同比增长0.25%。预计2014年煤炭业务贡献利润5亿元。

　　哈密煤炭分质利用项目一期1000万吨，将成为2014—2015年新的利润增长点：项目总共涉及72台炉(分成3个系列，每个系列24台)，公司计划在今年5月份启动第一系列投料试车，二、三系列在6—7月份投产。预计其盈利能力将强于公司已投产的“甲醇+LNG”煤化工项目。

　　投资策略：维持前期判断，目前价位对应的估值和业绩增长有较强的吸引力。我们预计2013年—2014年归属于母公司股东的净利润为12.86亿元和29.64亿元，对应EPS分别为0.24元和0.56元。我们认为公司股价虽有所反弹，且并未反映2014年公司基本面好转的预期——哈密煤化工项目产能利用率逐步提升，吉木乃LNG项目盈利能力强劲，新的原油进口政策的放开预期。我们继续看好公司高速成长带来的投资价值，各项业务进展规模效应将显现，不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级，目标价11.20—12.32元。

　　民族证券

　　龙宇燃油：销售策略收紧影响收入规模未来看好保税油业务

　　报告期内公司业绩下滑224.56%。报告期内公司营业收入31.71亿元，同比下滑39.54%；归属上市公司股东净利润为亏损5632万元，同比下滑224.56%；每股收益-0.28元，扣非后净利润下滑212%。

　　销售策略收紧影响业务规模。石油石化市场需求增速下降，地方炼油企业普遍开工率较低，另外航运业的持续低迷都在不同程度上波及了整个产业链，公司船用燃料油业务受到的影响较大。由于航运市场不景气，公司客户的现金流情况有一定的风险，公司出于对信用销售的谨慎策略，主动对销售量进行了控制。对一些资质较差，回款压力较大的客户终止了合作，所以报告期内收入有大幅下滑，预计今年可能都将会采取这种销售策略来控制风险。

　　地炼燃料油业务需紧盯原油进口牌照发放进度。预计近几年随着国内炼厂原油加工量进一步提高，燃料油收率延续小幅下降态势，同时燃料油消费量将小幅增长，内贸船用燃料油需求受国内水运货物量的增加而保持增长，地方炼厂燃料油原料需求也有增长空间。但是石油行业改革将产生一些新的变化，地方炼厂未来如果能够拿到充足的原油配额，或许对于燃料油的需求将萎缩，但是我们认为这一进程或许会在几年的时间内才会完成，短期内不必过分悲观。另外随着原油进口权的开放，公司作为一家油品贸易的龙头企业，或许也将从中受益。

　　保税油业务值得期待。国务院通过《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》，预计上海自贸区将试水多项金融改革，前期公司申请保税油资质的进度有延迟，如今对于民营资本经营保税油业务或许会有推进动作。保税油是为国际航行的船舶提供免税油品供应，2009-2012年保税油市场复合增长率20%左右，保税船供油发展潜力巨大，和最大的税油市场新加坡相比，中国港口外贸吞吐量是其4.5倍，但保税船供油量只有新加坡的1/4，该项业务资格拿到后将可以大大增加公司业绩。

　　上调公司评级至“增持”。预计公司2013年-2015年每股收益在-0.22、0.14元、0.37元，对应市盈率-57倍、47倍、31倍，虽然公司2013年业绩不佳，但是明年有望在低基数和业务回暖的情况下业绩增长明显，上调公司评级至“增持”。

　　风险提示：国际原油价格剧烈波动；保税油业务推进不力。

　　安信证券

　　中海油服：估值处于低位 2014年稳步发展

　　估值较低2014年PE仅为12.5倍。2013年中海油服股价累计涨幅为36.1%，我们估计业绩也将有同步的增长，作为绩优价值股显示了良好的成长性，2014年2月12日PE只有12.6倍，而公司2008年以来的PE中位数为20倍，显然估值处于低位，具有吸引力。

　　钻井业务预期保持平稳增长态势。公司新增的半潜式钻井平台“南海七号”和“南海九号”在2013年合计约有12个月的作业时间，2014年二者都有一个完整的作业年度，将新增作业时间约12个月。

　　此外COSLPromoter在挪威北海也将多出3个月的作业时间。2013年4季度投产的自升式钻井平台COSLHunter和COSLGift也将在2014年合计多出20个月以上的作业时间，钻井业务在公司总收入占比约55%，同时也能有效拉动收入占比21%左右的油服业务增长。12缆深水物探船“海洋石油721”在2014年8月也将投产，其姊妹船“海洋石油720”性能优异，勘探和船舶业务2014年预计较为平稳。2014年公司钻井和勘探业务“走高端，向深水”的转型进程值得关注。

　　新增资本开支为2015年增长奠定基础。公司2014年资本预算支出约为人民币70-80亿元。主要用于5000英尺半潜式钻井平台COSLProspector、2座400英尺自升式钻井平台、2座300英尺自升式钻井平台、1座5000英尺半潜式钻井平台、15艘油田服务工作船、1艘综合勘察船、1艘12缆物探船、2艘深水综合勘察船以及2艘6000马力深水平台供应船等的建造和购臵。显然公司仍然在加速装备能力的提升，也为今后的业绩奠定了坚实的基础。2014年1月16日公司已经完成H股配售2.76亿股，配售股份分别占配售前现有已发行H股股本及现有已发行股本总额约18.00%及6.15%，价格为21.3港元，净募集资金58.2亿港元。公司较好把握了再融资机遇支撑业务发展。

　　维持先前盈利预测和“买入-B”的投资评级：2月12日的收盘价为21.29元，我们维持先前的盈利预测和“买入-B”的投资评级。

　　风险提示：行业及公司基本面因素超出预期导致业绩变动。

　　民族证券

　　山东海化：面朝大海等待再次春暖花开

　　城镇化推升玻璃需求，看好公司弹性最大的特点。我们看好未来城镇化的推进对玻璃等建材的需求拉动，纯碱是玻璃的重要原料，公司作为纯碱行业每股对应产能最大的公司，弹性十足。根据我们的判断，今年可能是行业的一个拐点，相关分析请见我们随后发布的深度报告。

　　盈利预测与投资评级。我们对公司的纯碱业务进行较为乐观的估计估计，预计公司2013-2015年EPS为0.17元、0.20元、0.41元，给予“增持”投资评级。

　　风险提示。纯碱行业持续低迷的风险，房地产行业调控的风险，国家政策不达预期的风险。