国企改革意见已递交国务院 六股望脱颖而出

　　中国石化：聚焦改革

　　研究机构：中金公司日期：3月26日

　　业绩基本符合预期

　　2013 年归属股东净利润同比增长3.5%至672 亿人民币，合每股收益0.57 元。2013 年全年每股(摊薄后)分红0.24 元，派息率上升至42%。2014 年资本开支计划1，616 亿，同比缩减13%，其中上游资本支出预算保持平稳。

　　正面：预计2014 年原油产量同比增长9%，主要来自收购海外资产贡献，天然气产量同比增长7%；全年资本支出1，686 亿元，比年初计划压减7%；2013 年炼油板块实现营业利润86 亿元，而2012年亏损114 亿元；经营现金流同比提升7%至1，519 亿。负面：负自由现金流；净资产回报率降1 个百分点至11%；4 季度上游板块营业利润同/环比降46%/49%至80 亿；全年销售板块营业利润下滑18%至351 亿，化工板块盈利同比减少约3 个亿。

　　发展趋势

　　页岩气：公司涪陵页岩气示范区块约4，000 平方公里，地质资源量达2.1 万亿方，区内页岩气资源可以和美国优秀的页岩区块媲美。

　　涪陵项目一期工程21 口钻井已经完成，建成产能约6 亿方；公司预计到2014/15/17 年底产能可达18/50/100 亿方；2018 年之后的项目计划将于2014 年底公布。管理层认为现阶段页岩气示范项目的成本高于传统气田，但是投资回报至少与传统气田相当。一口4500 米深井的成本已由最初的1 亿元下降至8000 万以下，并有望在今后两年中进一步下降至5000 万左右。研报估算，要在2015年底建成50 亿方产能，公司可能需在今后两年内共投资约250 亿元。在此之后，资本支出可能随着规模经济和技术进步而减少。

　　销售板块的混合所有制改革：公司预计2014 年3 月底设立油品销售有限公司；6 月底公布社会资本引资标准。管理层强调“三个避免”：合理定价，避免国有资产流失；机会均等，避免股权不合理分配；引入新的治理机制，避免新股东话语权缺失。管理层表示在重组中将青睐能给公司带来新市场或者协同效应的战略投资者，并将尽量平衡海外和国内投资者比例，同时强调了8000 万会员对发展非油业务的重要性。募集资金将主要用于三方面：页岩气，偿还债务和环保项目。

　　盈利预测调整

　　研报维持2014/15 年每股0.66 和0.68 元的盈利预测。

　　估值与建议

　　重申中石化A/H 股推荐评级，A 股目标价6.6 人民币，港股目标价8.5 港币。