券商结队傍腾讯 证券互联网化好戏不断(附股)

　　
　　中信证券:业绩确定性强,股价显着超跌

　　中信证券 600030

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2014-03-05

　　结论与建议

　　中信证券为券商行业龙头,经纪、承销等传统业务均领先于同业,巨大的规模优势为公司发展新业务提供稳定支撑; 且公司目前经纪业务收入依赖性不高,市场的“零佣金战"对公司影响有限;此外,国内市场IPO 业务的重启将为公司带来可观的收入贡献,2014年业绩锁定性较强。 公司目前股价受市场悲观预期影响显着超跌,对应2014年PB 不到1.2倍,且公司股息率近5%,是优良的投资标的,给予买入的投资建议。

　　国内券商龙头,规模优势明显:在经过历次整合后,公司目前总资产规模、净资产规模一举升至行业前列。截止2013年三季度末,公司净资产规模约为884亿元,远超过排在第二位的海通(636亿元)、华泰(359亿元),规模优势显着;且公司盈利能力稳定,净利率处于同业领先水准。

　　经纪业务:市占第一,未来关注市场放量:公司经纪业务处于行业龙头。目前佣金率基本稳定。公司目前收入对经纪业务的依赖性不高,且北上广等地佣金普遍已处于较低水平,近期市场热传的佣金宝所谓的“零佣金"预计对公司影响有限; 且我们认为2014年市场交投或将活跃于去年,在市场整体交易量的带动下,公司经纪业务板块收入预计继续呈现稳定增长。

　　IPO重启预计将带来可观业绩贡献:公司投行业务在股权承销以及债券承销方面均处于行业龙头地位;从2012年的数据来看,公司承销额稳居行业首位,远超第二位的国信证券。受到IPO暂停影响,公司2013年投行贡献缩水,不过依靠再融资及债券承销的强劲表现,公司承销额在上半年依旧拔得头筹; 随着2014年IPO 业务的重启,预计公司将录得可观的承销收入,未来业绩锁定性较强。

　　创新型业务表现出色:在传统业务的基础上,公司努力开拓创新型业务,其中公司2013年融资融券余额较上年提升约4倍,市占率近10%,位于行业第一位,未来不排除融资融券的利息收入贡献带来业绩超预期的可能。此外,公司在新三板、股权质押式回购等业务也均处于行业前列。

　　战略布局基本完成,业绩将逐步反映:历经华夏基金、里昂证券等并购业务的扰动后,公司业绩在2013年已有所体现:公司日前发布2013年业绩快报,全年实现净利润52亿元,同比增23%,一改去年的颓势,超出我们的预期;我们认为公司业绩低点已经过去,未来依靠传统业务的稳定贡献以及创新型业务的快速发展,业绩有望逐步释放。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2014/2015年实现净利润63/73亿元,yoy 分别+21%/16%,最新A 股价对应14年PB 不到1.2倍,H股也仅为1.4倍,接近历史估值底部,我们认为此时是布局中信的较好时机,给予A/H 股买入的投资建议。