未来三年生物产业年均增长或超20% 概念股

　　华东医药:业绩增速放缓,股改遗留问题有望解决

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：焦阳 日期：2014-03-21

　　2013年公司实现营业收入167.18亿元,同比增长14.67%,归属于母公司的净利润5.75亿元,同比增长22.35%,实现每股收益1.32元,低于我们的预期。2013年公司经营活动现金流达到4.77亿元,小幅低于当期净利润。

　　公司医药商业业务的增速低于15%,制药工业的增速也下降到22%,我们认为这些与医保控费、反商业贿赂有一定关系。公司的百令胶囊和阿卡波糖具有很强的产品力,我们预计未来仍将维持30%以上的快速增长,带动公司整体业绩。自2010年中报以来,公司首次计划现金分红,方案为每10股派发现金红利7元,我们认为这预示着公司的股改遗留问题很可能在短期内解决,公司的再融资事宜也可能已列入日程。我们小幅下调公司2014-2015年每股盈利预测至1.684元、2.147元,新增2016年每股盈利预测2.677元,上调公司目标价至59.00元,相当于35倍左右2014年市盈率,维持买入评级不变。

　　支撑评级的要点

　　2014年制药工业增速将有所恢复:2013年制药工业的增速只有22%左右,但制药工业毛利率的提升表明中美华东的核心品种阿卡波糖、百令胶囊仍有快速增长。我们认为两个品种30%以上的高增长仍会延续,其占比的进一步提升将促进公司制药工业收入增速的恢复。

　　股改遗留问题有望解决:在公司的资金仍较为紧张的情况下,公司仍然决定自2010年中报以来首次现金分红。我们认为这预示着公司的股改的遗留问题有望解决,而再融资等相关事宜也已经进入公司的中期工作计划。我们认为公司的长期发展将面临新的机遇。

　　购买新产品增强公司发展后劲:中美华东计划出资受让百令疏肝胶囊和姜百胃炎片两项新药技术,我们认为这有利于公司未来的发展。

　　评级面临的主要风险

　　药品降价风险。

　　估值

　　我们小幅下调公司2014-2015年每股盈利预测至1.684元、2.147元,新增2016年每股盈利预测2.677元,将公司的目标价由55.00元上调至59.00元,相当于35倍左右2014年市盈率,维持公司的买入评级。