芯片国产化大周期启动 电子业三驾马车受益(股)

　　汉得信息:ERP实施稳增长，新业务求突破

　　汉得信息300170

　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德，沈悦明 撰写日期：2013-09-04

　　事件:

　　近日我们参加了公司的上半年业绩说明会，与公司高管就公司的经营情况和未来发展战略进行了交流。

　　观点:

　　1.高端ERP实施业务逆势增长，客户结构逐步优化。

　　去年以来，我国ERP市场需求受经济影响，增速有所放缓，但公司收入增速未受明显影响。主要原因是高端ERP实施需求具有一定的刚性，客户在预算紧张时会倾向于选择性价比高的服务商，公司相对于埃森哲等外企的性价比优势明显，因此市场份额有所提升。上半年公司客户结构逐步优化，支付能力较强的国企的比例上升。过去公司的客户以民企、外企居多，国企较少，三者贡献的收入比例约为4:4:2，而目前大概为3:4:3。预计国企客户占比提升的趋势还将延续，未来几年公司高端ERP实施收入保持年均25％以上增速的确定性较高。

　　2.向管理要效益，人均产能持续提升，且提升空间仍大。

　　今年上半年在人员数量基本没变的情况下，占公司收入70％的ERP实施业务收入同比增长25％，毛利率同比大幅提升6.85个百分点，主要原因是公司通过优化管理，持续提升了人均产能，毛利率也因此提升。12年公司人均产能为35万，较国外领先厂商埃森哲同年人均近74万元的产能仍有超过一倍的提升空间。

　　3.新业务拓展值得关注，一旦取得突破将提升估值水平。

　　去年公司收购了夏尔软件和随身科技，还设立了上海汉得融晶信息，分别切入BPO、移动应用和金融信息化领域。BPO业务是ITO业务的进一步延伸；移动应用是未来企业信息化的重要发展方向；金融信息化市场空间广阔，毛利率高，这些领域都具有良好的市场前景。值得一提的是公司还正在培育供应链融资相关项目，而供应链融资是解决我国中小企业融资难的有效途径之一，具有广阔的发展前途。虽然这几项业务短期内还难贡献较大利润，但值得长期跟踪，一旦取得突破将成为提升公司估值水平的催化剂。

　　结论:

　　高端ERP实施业务为公司长期保持30％左右的稳健增长提供有效保障，新业务的拓展有望提升公司估值。我们预计公司13-15年的EPS分别为0.59元、0.77元和1.03元，对应13-15年的PE分别为28.4倍，21.9倍和16.3倍，考虑到公司的龙头地位以及业绩增长的确定性高，提升至“强烈推荐”评级。